대만이 낳고 한국이 키운 버블티 체인 공차(Gong Cha)가 매각 테이블에 올랐습니다. 매도자는 글로벌 성장 투자 전문 사모펀드 TA어소시에이츠(TA Associates), 매각 주관사는 JP모건이 맡았습니다. 구속력 있는 입찰 일정은 6월 중순으로 알려졌으며, 또다른 글로벌 사모펀드인 베인캐피탈과 제너럴 애틀랜틱 등이 인수 후보로 거론됩니다.
매도자가 제시한 기업가치에 대한 눈높이는 무려 $2.0Bn(약 2.7조 원). 공차가 발표한 2025년 조정 EBITDA가 $70Mn 수준이니, 적어도 EV/EBITDA 약 30배에 달하는 멀티플을 기대한다는 의미입니다. 소매 임대, 파트타임 인력, 프랜차이즈 기반 확장으로 굴러가는 음료 매장 비즈니스에 붙는 멀티플치고는 상당히 공격적인 수치입니다.
중국 버블티 기업과의 비교도 관전 포인트입니다. 같은 버블티 시장에서 중국을 중심으로 전 세계 약 60,000개 매장을 운영하는 홍콩 상장사 미쉐(蜜雪, Mixue). 시가총액만 무려 15조 원을 넘는 미쉐는 현재 홍콩 증시에서 EBITDA 대비 약 12배 수준에서 거래되고 있습니다. 한쪽은 매장 2,200개로 이익 대비 30배의 기업가치를 요구하고, 다른 한쪽은 매장 60,000개에 육박하지만 기업가치는 EBITDA 대비 12배에 불과합니다. 같은 버블티인데 2.5배의 멀티플 격차가 존재하는 셈입니다.
한국을 넘어 세계로 진격하는 공차, 피어그룹인 미쉐와의 비교를 통해 글로벌 공차의 현 주소를 짚어보고자 합니다.
정반대의 DNA: RMB 2 아이스크림 vs. 5,000원 밀크티
미쉐와 공차는 같은 “버블티”라는 단어 안에 묶이지만, 실은 전혀 다른 비즈니스입니다. 미쉐는 극단적 가성비로 중국의 일반 대중 시장을 정복한 대표적인 F&B 프랜차이즈입니다.
아이스크림 한 개 RMB 2(약 400원), 레몬음료 한 잔 RMB 4(약 800원). 객단가는 RMB 6~7 수준으로, 이는 편의점에서 파는 기성 음료 와도 경쟁이 되는 가격대입니다.
1997년 정저우의 빙수 노점에서 출발한 이 브랜드는 2025년 말 기준 약 60,000개 매장을 거느린 세계 최대 음료 체인이 되었습니다.
전체 매장의 절반 이상이 3선 이하 도시에 위치하며, 경쟁 브랜드들이 채산성을 맞추기 어려운 비주류 입지에서 강력한 침투력을 발휘합니다.
공차는 정반대 편에 서 있습니다. “황제에게 바치는 차(貢茶)”라는 이름 그대로, 프리미엄 포지셔닝을 표방하는 브랜드입니다. 2006년 대만 가오슝에서 시작해 미국에서는 객단가 $4~6 수준의 중고가 밀크티를 판매합니다. 한국과 일본이라는 고소득 시장이 핵심 캐시카우이고, 미국, 호주, 유럽으로 확장 중인 글로벌 프리미엄 체인입니다.
두 브랜드의 단위 경제학은 근본적으로 다릅니다. 미쉐는 볼륨으로 마진을 만듭니다. 매장당 하루 660잔이라는 압도적 회전율로 낮은 객단가를 상쇄하고, 16~18개월의 짧은 투자 회수 기간으로 소규모 가맹점주를 끌어들입니다. 공차는 객단가와 지역 프리미엄으로 마진을 만듭니다. 선진국 시장의 높은 구매력을 바탕으로 잔당 수익을 극대화하는 구조입니다.
브랜딩 방식도 대조적입니다. 미쉐는 스노우킹(Snow King)이라는 자체 IP가 틱톡과 빌리빌리에서 자연 발생적으로 확산되면서, 마케팅비를 매출의 0.9% 수준으로 유지합니다. 공차는 이런 바이럴 엔진 없이 전통적 마케팅에 의존하는 구조입니다. 같은 시장, 다른 소비자, 다른 돈 버는 방식. 이 차이를 이해하는 것이 멀티플 격차를 푸는 첫 단추입니다.