지난 주 로빈후드의 두 번째 비상장 벤처 펀드가 리테일 투자자를 대상으로 뉴욕증권거래소에 상장되었습니다. 지난 8월 13일 티커 RVII로 거래를 시작했고, 주당 25달러에 800만 주를 발행해 총 $200Mn을 조달했습니다. 로빈후드가 상장 전에 미리 담아둔 자산을 포함한 총 규모는 $225Mn입니다.

해당 펀드가 투자한 기업은 81곳에 달합니다. 이번 펀드는 와이콤비네이터 배치 기업에 전문으로 투자하는 극초기 전략을 구사하기 때문입니다. 태스클릿(Tasklet), 아르가랩스(Arga Labs), 클레이미(Klaimee), 오르나다인(Ornadyne)처럼 대부분 창업한 지 1~2년 된 회사들입니다. 회사당 투자금은 $250,000으로 동일하고 가장 최근 배치 기업들을 전문으로 편입합니다.

지난 3월 상장한 1호 펀드 RVI는 오픈AI, 데이터브릭스, 머코어, 램프, 리볼루트 등 상장을 앞둔 대형 비상장 기업이 주요 포트폴리오였습니다. 한 마디로 프리IPO 펀드에 가깝기 때문에 투자 전략 및 편입 자산이 비교적 직관적이었습니다. 반면 2호는 미국에서도 거의 최초로 상장된 극초기 펀드입니다. 심지어 첫 투자는 대부분 SAFE 형태로 이뤄지기 때문에 다음 투자 라운드가 열리기 전까지는 전환 가격, 즉 실제 지분율이 확정되지 않습니다. 그런 자산을 담은 펀드의 주식이 매일 거래되는 셈입니다.

극초기 YC 투자 펀드의 상장, 과연 투자의 민주화일까요 아니면 로빈후드의 단발성 실험일까요? 오늘 뉴스레터에서는 RVII의 투자설명서 및 분기 투자 업데이트를 통해 이 펀드가 어떻게 설계되었고, 유사한 방식으로 운용되어 온 YC 데모데이 펀드들의 실제 성과를 통해 무엇을 기대할 수 있을지 살펴보고자 합니다.

규제 완화가 만든 상장 조건

미국에서 비상장 기업의 증권은 오랫동안 적격투자자(accredited investor)에게만 판매되어 왔습니다. 연 소득 20만 달러 또는 주거용 부동산을 제외한 순자산 100만 달러가 기준이죠. RVII 투자설명서가 인용한 SEC 투자자보호국의 2025년 조사에 따르면 이 요건을 충족하는 미국 개인은 전체의 12.6%이며, 자격을 갖춘 사람 중에서도 실제로 사모 증권을 보유한 비율은 4.3%입니다. 전체 인구로 환산하면 1.3%입니다.

하지만 한 편에서는 스페이스X처럼 20년 넘게 비상장 상태를 유지해온 대형 테크 기업이 늘면서 해당 기업의 ‘가치 향상’이 비상장 단계에서 소수 부자들의 과실로만 돌아간다는 ‘사다리 걷어차기’ 논란이 지속되어 왔습니다. 비상장 기업 투자가 라스베가스 도박보다도 참여하기 어려운건 어불성설이란 비판도 있습니다.

결국 2025년 4월 새롭게 SEC의 수장으로 임명된 폴 앳킨스는 작년 하반기부터 본격적으로 규제 개혁에 나섭니다.

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1년 전 퍼플렉시티가 야심차게 출시한 브라우저 코멧(Comet), 발표 직후 설치해 보았습니다. 당시 AI 시대 웹브라우저가 게이트웨이로 진화한다는 아이디어를 가지고 관련 글도 작성하였었죠.

하지만 며칠 써보고는 다시 열지 않았습니다. 크롬에서 옮겨올 만한 이유를 찾지 못했고, 여러 탭을 가로질러 내용을 정리해주는 기능은 유용했지만 기존에 익숙해진 크롬이나 엣지를 대체할 수준의 편리함은 아니었습니다.

2025년 여름 퍼플렉시티(Perplexity)의 시리즈 E 라운드는 매우 핫한 펀딩 라운드 중 하나였습니다. 오픈AI와 앤트로픽의 기업가치도 빠르게 상승하던 시기였고 모두가 맹렬한 속도로 펀딩 경쟁을 벌이고 있었죠.

당시 투자에 참여한 한 운용사의 투자 메모에는 이런 문장이 있습니다.

해당 라운드는 $20Bn 밸류에이션에 마감됐고, 기존 투자자였던 IVP를 비롯, 미래에셋 등 다양한 투자자들이 라운드에 참여했습니다. 그리고 1년이 지났습니다. 회사의 연환산 반복 매출(ARR)은 $170Mn에서 $450Mn을 넘어섰다고 전해집니다. 그런데 예전같은 화제성은 찾아보기 힘듭니다.

이번 DealEDGE는 해당 메모를 다시 펼쳐놓고, 당시 제시된 근거들을 하나씩 현재 시점에서 확인해 보고자 합니다. 퍼플렉시티는 과연 $20Bn이라는 밸류에이션을 방어할 수 있을까요?

다시 펼쳐보는 퍼플렉시티 시리즈 E 투자 하이라이트

당시 투자 메모가 제시한 투자 논거는 총 일곱 가지로 정리됩니다.

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리플렉트오비탈 (Reflect Orbital)

저궤도에 마일라 반사판 위성을 띄워 지상의 태양광 발전소에 일출 90분 전과 일몰 90분 후까지 태양광 서비스를 제공하겠다는 스타트업입니다. 2024년 시드라운드에서 세콰이어가 스페이스X 이후 처음으로 선택한 스페이스테크 기업이라는 점이 주목을 끌었죠. 당시 WeeklyEDGE에서도 간단히 다룬 바가 있습니다.

회사는 열기구에 10미터 크기 반사판을 매달아 검증을 마친 상태였고, 2025년 하반기 첫 위성 발사와 2025년 4분기 서비스 상업화를 목표로 제시했습니다. 당시 이 딜을 읽는 프레임은 기술 디플레이션이었습니다. 발사 비용이 10년 사이 10분의 1로 떨어지면서, 스타트업이 위성을 어떻게 올릴지 고민하는 대신 그 위에서 무엇을 팔지에 집중할 수 있는 환경이 만들어졌다는 것이었습니다.

2026년 7월 현재 리플렉트오비탈은 올해 가을 위성 첫 발사를 앞두고 시리즈 A+에 해당하는 브릿지 라운드를 SAFE 형태로 진행하고 있습니다. Post-money Cap 기준 기업가치는 $600Mn. 아직 운영 중인 궤도 위성이 없는 기업임을 고려하면 상당한 프리미엄을 인정받고 있습니다.

시드 라운드 이후 2년, 확인할 사항은 두가지 입니다. 그동안 무엇이 실제로 구체화되었고 무엇이 여전히 약속으로 남아 있는가, 그리고 궤도에 아무것도 올리지 않은 상태에서 $600Mn이라는 숫자가 무엇을 의미하는가. 이번주 DealEDGE에서 살펴보고자 합니다.

아이디어를 실행으로

회사의 시작은 2021년 10월입니다. 스페이스X와 집라인(Zipline)을 거친 벤 노왁(Ben Nowack)이 창업에 나섰고, 같은 집라인 출신으로 스탠퍼드를 그만두고 합류한 트리스탄 셈멜핵(Tristan Semmelhack)이 공동창업자가 되었습니다.

회사가 대외적으로 내건 문장은 태양을 통제 가능한 서비스로 만들겠다는 쪽에 가깝습니다. 다만 창업의 출발점은 기술보다 경제성에 대한 분석이었습니다. 태양광 패널은 이미 넘칠 만큼 지어졌지만 여전히 전기가 필요한 시간대와 발전이 가능한 시간대 사이 격차가 존재합니다. 그리고 이러한 불일치를 해소하기 위해 발전소와 그리드, 인버터와 배터리 등 추가 인프라고 요구되죠. 회사의 출발은 발상의 전환 그 자체, 즉 거울을 우주에 띄워 밤에도 태양을 사용하자는 것이었습니다.

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불과 3년 전만 해도 미국 벤처캐피탈 업계를 지배하던 정서는 반성이었습니다. 팬데믹 시기의 제로 금리가 만들어낸 2021년의 광풍, 그리고 2022년부터 이어진 급격한 조정을 지나며 시장에는 다운라운드와 대규모 상각, 그리고 멈춰버린 펀드레이징이 남았습니다. 당시의 화두는 규율이었습니다. 밸류에이션은 정상화되어야 하고, 딜 사이즈는 합리화되어야 하며, 벤처는 본연의 모습으로 돌아가야 한다는 목소리가 업계를 채웠죠.

2026년 상반기의 숫자들을 보면, 그 팬데믹 사이클의 상흔은 이제 잊혀진 것처럼 보입니다. 상반기 투자액 $412.7Bn은 이미 2025년 연간 총액을 30% 가까이 넘어섰고, 엑시트 가치는 $2.19Tn로 지난 10년치를 합친 것보다 큽니다. 스페이스X는 $1.7Tn라는 사상 최대 규모의 IPO를 완료했고, 오픈AI와 앤트로픽은 비공개 상장 신청을 마친 상태입니다. 모든 투자 단계의 밸류에이션은 2021년 고점을 회복했거나 이미 넘어섰습니다. 액면 그대로 읽으면, 하나의 버블을 또 다른 버블로 덮는 것이 벤처캐피탈의 교훈이었나 싶은 그림이기도 합니다.

그러나 이번에 발간된 PitchBook-NVCA 2분기 벤처모니터의 장표들을 하나씩 뜯어보면, 지금의 시장을 2021년의 반복으로 읽는 것은 정확하지 않다는 사실이 드러납니다. 총량은 그때를 닮았지만, 자본이 흐르는 구조는 전혀 다르기 때문입니다. 오늘 VentureEDGE는 이번 리포트의 핵심 장표들을 재료 삼아, 2026년 상반기 미국 VC를 설명하는 일곱 가지 구조적 변화를 정리해 보고자 합니다.

1️⃣ 2026년은 2021년의 재현이 아니다

첫 번째 변화부터 짚고 시작해야 합니다. 나머지 여섯 개를 읽는 기준이 되기 때문입니다.

표면적인 지표만 보면 2026년은 2021년 호황의 재현처럼 보입니다. 상반기 투자액이 연간 기준으로 역대 최고 궤도에 올라 있고, 모든 투자 단계의 중간값 프리머니 기업가치가 2021년 고점을 회복하거나 이미 넘어섰습니다. 프리시드, 시드, 시리즈 D+ 단계는 2021년 대비 두 배를 웃돌고, 시리즈 C는 95%, 시리즈 A는 89.9%, 시리즈 B는 83.3% 수준까지 올라왔습니다.

그러나 자금이 배분되는 방식을 보면 두 사이클은 전혀 다릅니다. 상반기에 집행된 $412.7Bn 가운데 $100Mn 이상 메가라운드가 차지한 비중은 87.5%입니다. AI 기업이 가져간 몫은 $355.9Bn, 전체의 86%입니다. 반대로 $100Mn 미만 거래의 투자액 비중은 2024년 43.8%에서 2025년 33.1%, 그리고 올해 12.5%로 가파르게 줄었습니다. 투자액은 사상 최대인데 거래 건수는 2021년의 19,699건에 한참 못 미치는 수준에 머물러 있습니다.

요컨대 2021년은 낮은 금리와 크로스오버 자금이 산업과 단계를 가리지 않고 시장 전반의 가격을 끌어올린 유동성 사이클이었습니다. 2026년은 AI의 성장 기대, 컴퓨트와 인프라에 대한 대규모 자본 수요, 그리고 소수 카테고리 리더를 둘러싼 경쟁이 시장을 끌어올리는 집중의 사이클입니다.

밸류에이션이 같은 높이에 도달했더라도, 그 높이를 지탱하는 엔진이 다릅니다. 리포트도 이 점을 명시합니다. 2021년의 동인이 저금리와 풍부한 유동성이었다면, 지금은 빠른 매출 성장과 시장 장악에 대한 기대가 최상단의 밸류에이션을 밀어올리고, 그 가격이 다시 전 단계의 비교 기준이 되고 있다는 것이죠.

이 구분이 중요한 이유는 리스크의 성격이 달라지기 때문입니다. 유동성 사이클은 금리가 되돌리지만, 단일 테마 사이클은 그 테마의 성장이 기대에 미달할 때 되돌려집니다. 리포트가 “AI가 기대만큼 성과를 내더라도 수익은 소수 승자에 집중될 것이므로, 높은 가격에 넓게 뿌려진 자금 중 상당수는 리스크에 노출된 상태”라고 짚은 대목은 이 사이클의 취약 지점을 정확히 가리킵니다.

2️⃣ AI는 창업 비용을 낮췄지만, 승리 비용은 높였다

두 번째 변화는 AI 섹터 내부의 양극화입니다. “AI에 돈이 몰렸다”는 문장만으로는 설명되지 않는 현상이 데이터에 나타나 있기 때문입니다.

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초기 투자는 물 흐름과 비슷합니다. 수많은 기업이 스쳐 지나가기 때문에 한 회사에 오래 눈을 두기도 어렵고, 오래 들여다본다고 해서 더 나은 판단이 나오는지도 사실 의문입니다. 흐름 속에서 잠깐 손을 담가 물의 온도를 느끼는 정도, 초기 딜을 대하는 현실적인 감각은 대개 그 언저리에 있습니다.

이번에 손을 담가본 회사는 Prototyping.io입니다. 최근 와이콤비네이터 봄 배치에 합류했고, CAD 파일을 완성된 기계 부품으로 바꾸는 과정을 자동화하겠다고 말합니다. 눈길이 가는 지점은 AI가 들어가는 자리입니다. 제조업이 오랫동안 기술 투자를 쏟은 곳은 기계 자체였지만, 이 회사가 지목하는 병목은 그보다 앞에 있습니다. 기계를 한 대도 켜기 전에 사람이 도면을 해석하고 제조 가능성을 따지고 공정을 짜는, 며칠에 걸친 사전 작업입니다.

요즘 와이콤비네이터를 보면 한 가지 흐름이 또렷합니다. 2026년 봄 배치만 해도 공장 작업자의 가동률을 비전 AI로 측정하는 Optifye, 항공·방산 부품의 품질 문서를 자동화하는 GroundControl, 조달 업무를 자동화하는 Lumari처럼, AI를 제조 워크플로우 안으로 밀어 넣는 회사들이 줄줄이 눈에 띕니다. 소프트웨어가 디지털 영역을 넘어 물리적 생산으로 넘어오고 있다는, 지난 1 - 2년간 쌓여온 테제가 배치 단위에서 가시화되는 국면이죠.

Prototyping.io이 특별한 이해관계가 있는 회사는 아닙니다. 국내에서 비슷한 업을 영위하는 기업들을 여럿 봐온 터라 잠깐 눈이 간 곳 중 하나입니다. DealEDGE는 그렇게 흐르는 초기 투자를 잠깐 맛보는 섹션 정도로 봐주시면 됩니다. 대단한 발굴이나 추천이 아니라, 지금 미국에서 실제로 돌고 있는 시드 라운드 하나를 투자자의 시선으로 따라 읽어보는 자리입니다.

어떤 문제를 풀 것인가

Prototyping.io는 2026년 봄 배치(Spring 2026)로 와이콤비네이터에 합류한 회사입니다. 산업(Industrials) 카테고리에 속하고, 인공지능·하드웨어·제조·자동화가 태그로 붙어 있습니다. 지난 6월 16일 진행된 데모데이에서 발표를 진행한 190개 기업 중 한 곳입니다.

하는 일을 한 문장으로 요약하면, CAD 파일을 완성된 기계 부품으로 바꾸는 과정을 자동화하는 것입니다. 회사는 이를 ‘Mechanical Manufacturing Intelligence Model(기계 제조 인텔리전스 모델)’이라 부릅니다. 설계에서 생산까지의 흐름을 소프트웨어로 처리해, 보통 수 주가 걸리는 리드타임을 짧게는 하루까지 줄이겠다는 것이 제안의 골자입니다.

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딥테크 붐입니다.

광범위한 개념이긴 하지만, “어려워 보인다”는 가족 유사성 하나로 묶이는 영역이 점점 넓어지고 있죠. 올해 상장 일정이 가시화된 IPO 3대장, 즉 스페이스X와 앤트로픽, 오픈AI를 한국적 기준에 대입해 보면 셋 다 영락없는 딥테크 스타트업입니다. 후기 단계만의 이야기도 아닙니다. 시드와 시리즈 A 단계에서도 딥테크로 분류되는 회사가 부쩍 늘었고, “심사역이 무슨 말인지 이해하지 못하면 일단 딥테크라고 부르라”는 우스개까지 돌 정도입니다.

문제는 모두가 관심은 많은데 누구도 명확한 관점을 내놓지 못한다는 점입니다. 레퍼런스 체크는 어느 때보다 활발하지만, 정작 그 체크가 같은 결론에 수렴하는 일이 드뭅니다. 학계 전문가들에게 질문하면 대부분은 부정적인 피드백이 돌아옵니다. 연구라는 것 자체가 99%는 사장되는 현실에 익숙하기 때문이죠. 반면 투자자는 그 1%의 가능성을 찾아내야 살아남는 직업입니다. 양극단 사이에서 표준화된 평가 잣대가 더욱 모호해집니다.

이 간극이 딥테크의 딜레마를 만들어냅니다. 창업자는 자기 기술의 실체를 굳게 믿고 있지만 그것을 투자자의 언어로 번역하는 방법을 모릅니다. 투자자는 평가하고 싶지만 평가의 잣대 자체가 없습니다. 양쪽 다 답답한 채로 미팅이 끝나는 일이 반복됩니다.

오늘 DealEDGE는 조금 다른 접근을 시도해 보고자 합니다. 먼저 딥테크 피치의 프레임워크를 살펴보고, 마침 최근 시리즈 C 단계에서 유니콘 기업가치에 근접한 스페이스테크 기업의 시리즈 A 피치덱을 해당 렌즈를 통해 다시 펼쳐볼 예정입니다. 2년 전 한국까지 와서 펀딩을 하던 작은 회사가 어떻게 투자자들이 줄을 서는 위치까지 올라왔는지, 그 시작점의 덱에서 어떤 원칙이 작동하고 있었는지를 살펴보는 일입니다.

딥테크 피치의 프레임워크

이 딜레마를 풀어낸 창업자들에게는 한 가지 공통점이 있습니다. 결과를 보여주기 전에 평가 기준 자체를 먼저 정의한다는 점입니다.

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3월 13일, 트래비스 칼라닉(Travis Kalanick)이 8년간의 침묵을 깨고 무대 위에 올라섰습니다.

TBPN 라이브 인터뷰에 출연한 칼라닉은 새로운 회사 Atoms를 공식적으로 세상에 공개했습니다. 고스트키친 기업 클라우드키친 (CloudKitchens)의 모회사였던 시티스토리지시스템을 Atoms로 리브랜딩하면서, 사업 영역을 식품(Food), 광업(Mining), 운송(Transport) 세 축으로 재편하겠다는 청사진을 제시한 것입니다. 그리고 이 발표의 핵심에는 프론토(Pronto)라는 이름이 있었습니다. 칼라닉은 자신이 이미 프론토의 최대 투자자이며, 인수가 임박했음을 밝혔습니다.

칼라닉의 복귀에 대한 기대감은 곳곳에서 읽힙니다. SaaStr의 제이슨 렘킨은 칼라닉의 공격적인 사업 스타일 덕분에 치열했던 차량 공유 시장 경쟁에서 리프트를 사실상 무력화시키며 우버를 독보적인 사업자로 올려놓은 전적을 언급합니다. 만약 칼라닉이 10년 전이 아닌 지금 이 시대의 창업자였다면 이미 머스크에 버금가는 1조 달러짜리 회사를 만들었을 것이라는 평가도 내놓았습니다.

Atoms, 그리고 프론토를 통해 칼라닉이 그리는 그림은 분명합니다. 휴머노이드가 아닌 특수 목적 로봇, 소비자가 아닌 산업 현장, 그리고 무엇보다 자율주행이라는 미완의 과제에 대한 재도전입니다. 2016년 우버가 앤서니 레반도프스키(Anthony Levandowski)의 Otto를 인수하며 시작된 자율주행 프로젝트는 웨이모와의 영업비밀 소송, 레반도프스키의 유죄 판결, 그리고 2018년 자율주행 테스트 차량의 보행자 사망 사고를 거치며 좌초되었습니다. 우버는 결국 2020년 자율주행 사업부를 오로라(Aurora)에 매각했죠. 지금 와서 보면 사실상 헐값 처분이었다는 평가입니다.

6년이 지난 지금, 웨이모의 로보택시는 미국 10개 도시에서 운행 중이고, 칼라닉과 레반도프스키는 다시 한 팀이 되어 자율주행의 미완성 페이지를 이어 쓰려 하고 있습니다. 다만 이번에는 도로 위의 승객이 아니라, 광산과 채석장의 운반 트럭이 무대입니다.

오늘 DealEDGE에서는 칼라닉 인수를 앞두고 있는 프론토의 기밀 투자 자료를 한 장씩 들여다보고자 합니다. 대부분의 자율주행 스타트업이 여전히 R&D 모드에 갇혀 있는 가운데, 실제로 광산에서 무인 트럭을 굴리고 있는 이 회사가 어떤 사업을 하고 있으며, 칼라닉이 왜 이 회사에 조용히 베팅을 해왔을까요.

1. 프론토(Pronto)는 어떤 회사?

2. 시장 배경: 왜 광산인가

3. 프론토의 솔루션: 소프트웨어 중심의 AHS

4. 경쟁 비교: 프론토 vs. OEM

5. 비즈니스 모델과 단위 수익성

6. 상업화 현황: 주요 고객과 파트너십

7. 경영진 및 자문단

1. 프론토(Pronto)는 어떤 회사?

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주말 사이 오랜만에 여유가 생겨 X 피드를 한참 살펴보았습니다. 크게 두 가지 이야기가 피디를 장악하고 있었습니다. 하나는 미국과 이스라엘의 이란 공습으로, 하메네이 사망부터 테헤란 폭격, 걸프 전역으로 확산되는 보복 공격까지 주말 내내 뉴스가 끊이지 않았죠.

다른 하나는 역시 AI였습니다. 하나같이 Breaking으로 시작하는 포스트들, 클로드를 써서 SEO를 대체한다는 이야기, 헤지펀드 수준의 리서치를 생성한다는 이야기, 오픈클로(OpenClaw)를 맥미니에 올려 24시간 에이전트를 돌린다는 이야기들이 끊임없이 피드를 장악하고 있었습니다. 시간이 될때 하나씩 테스트해보고 싶다는 생각이 들 정도로 혹하는 이야기들이 많았습니다.

이런 피드에서 허우적대다 보면 한편으로는 초기 스타트업 투자에 대한 냉소가 점점 자가발전하는 것은 어쩔 수 없나 봅니다. 요즘은 와이콤비네이터 배치 기업들을 살펴보아도 'so what'이라는 생각이 먼저 드는 것이 사실입니다. 프로토타입을 만들고, 데모데이에 발표하고, LAUNCH 포스트를 작성하고, 프로덕트헌트에 올려 업보트를 받고, 그걸 트랙션이라 부르던 시절의 활동 자체가 옛날이야기처럼 들리는 시점입니다.

요즘은 다들 한 달 만에 매출 몇 억을 달성했다고 자랑하며 X에 올리는데, 그러지 않는 기업을 굳이 초기 스타트업이라는 이름으로 들여다보는 것 자체에 과연 어떤 의미가 있는지도 모르겠다는 생각이 듭니다.

여전히 초기 기업들에 열심히 투자하는 신디케이트들을 봐도 비슷한 생각이 듭니다. 한마디로 감흥이 많이 사라졌습니다. 기업들을 어떤 관(觀)을 가지고 봐야 하는지가 정립되기 어려운 시기라는 생각도 듭니다.

오랜만에 공유하는 시드 단계 YC 출신 스타트업의 피치덱을 봐도 비슷한 생각입니다. 팔로우하고 있는 신디케이트를 통해 알게 된 기업으로, 몇 달 전에도 관련 내용을 봤었는데 아직도 $3M 펀딩을 채우지 못한 것으로 보입니다.

키워드가 무엇인지는 알겠습니다 — 워크플로우 자동화, AI 에이전트, CompanyOS — 하지만 정확히 무엇을 하는 기업인지, 그리고 외부 자금을 조달해 도전할만한 일을 하는 기업인지도 사실 판단이 서지는 않습니다. 그래서 한 번 독자분들과 공유해보고자 합니다. 이게 단지 개인적인 고민인 것인지, 아니면 요즘 초기 스타트업 투자가 그만큼 와일드와일드웨스트가 되어버린 것인지 고민이 많아진 3월입니다.

인트로: 팀 소개

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미국이 나토(NATO)에 방위비 분담 압박을 가하는 장면은 이제 익숙한 뉴스 풍경이 되었습니다. 트럼프 행정부 2기는 동맹 탈퇴 가능성까지 거론하며 “나토가 유명무실하다”고 압박, 결국 지난 6월 2035년까지 NATO 회원국들이 GDP의 5%까지 국방비를 늘린다는 합의를 이끌어내었습니다.

사실 트럼프의 관점을 이어받은 미국 언론을 통해 비춰지는 나토는 그야말로 이빨 빠진 호랑이 이미지가 굳어졌습니다. 물론 일정 부분은 유럽 국가들이 실질적인 안보 위협에 소극적으로 대응한 것은 맞습니다. 그럼에도 미국의 일방적인 마타도어에는 유럽 동맹국들이 내심 억울해하는 기색도 역력합니다.

그런데 이러한 논쟁 속에서 주목받지 않았던 하나의 흐름이 하나 있습니다. 유럽이 조용히, 그리고 나름 전략적으로 움직이고 있었다는 시그널입니다.

이를 가장 선명하게 보여주는 사례가 바로 ‘나토 이노베이션 펀드(NATO Innovation Fund, NIF)’입니다. 해당 펀드는 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 급물살을 탄 것처럼 보이지만, 실제로는 훨씬 이전부터 설계된 구상이었습니다. 2021년 6월 브뤼셀 정상선언문에서 이미 나토 동맹국들은 ‘DIANA’라는 국방혁신 액셀러레이터와 함께 민군 겸용 기술에 투자하는 전용 펀드 설립에 합의합니다. 침공은 실행 속도를 높였을 뿐, 방향은 그보다 앞서 이미 결정된 것이었습니다.

이 사실 하나만으로도 NIF는 주목할 가치가 있습니다. NIF는 단순한 전쟁에 대한 반응이 아니라, 기술 패권 시대에 동맹의 생존 방식을 재정의하고 민간의 혁신을 어떻게 공공의 영역으로 끌어올 것인가에 대한 유럽의 해답이었던 것입니다. 오늘 뉴스레터에서는 바로 이 나토 이노베이션 펀드가 어떻게 설계되었고, 무엇에 투자하며, 한국의 정책 펀드에는 어떤 의미를 갖는지를 살펴보고자 합니다.

시작: 전쟁 이전에 이미 결정된 것들

NIF의 뿌리를 찾으려면 2019년 12월 런던 정상회의까지 거슬러 올라가야 합니다. 당시 동맹국들은 나토의 미래 방향에 대한 폭넓은 재검토를 요구하고 있었으며, 이 흐름이 2021년 ‘NATO 2030’이란 아젠다로 구체화됩니다. 그해 2월 각국의 국방장관들은 신흥 및 혁신적 기술(Emerging and Disruptive Technologies, EDT) 전략을 승인했고, 같은 해 6월 14일 브뤼셀 정상선언문에서 북대서양 방위 혁신 액셀러레이터 (Defence Innovation Accelerator for the North Atlantic, DIANA) 출범과 나토 이노베이션 펀드 설립이 공식화됩니다. 세부 교섭 과정은 공개자료로 확인하기 어렵지만, “침공 이전에 이미 정상급 합의가 완료되어 있었다”는 사실 자체는 1차 문서로 입증됩니다.

나토가 이 시점에 기술 혁신을 안보정책의 핵심으로 끌어올린 데에는 복합적인 이유가 있습니다. 나토는 처음부터 EDT를 “전력 증강의 수단”이면서 동시에 “취약점의 원천”으로 보았습니다. AI, 자율 시스템, 양자, 바이오, 우주, 극초음속, 신소재, 차세대 통신 등은 군의 효율과 복원력을 높이는 동시에, 적이 공략할 수 있는 새로운 공격 표면이기도 합니다. 기술을 확보하는 것만큼, 기술적 취약점을 관리하는 것도 동맹의 과제가 된 것입니다.

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2023년 3월 실리콘밸리뱅크(SVB)의 붕괴는 벤처대출 산업에 40년 만의 구조적 전환점을 만들었습니다. SVB는 단순한 은행이 아니었습니다. 1983년 설립 이래 벤처대출의 동의어로 기능하며, 미국 벤처 지원 스타트업의 절반 이상에 금융 서비스를 제공했습니다. 붕괴 직전인 2022년 말 기준으로 미국 16위 규모의 은행이었고, 67억 달러 규모의 벤처대출 포트폴리오를 운용하고 있었습니다.

SVB 붕괴의 직접적 원인은 연준의 급격한 금리 인상이었습니다. 2022년 3월 0.25%에서 2023년 3월 5%까지 치솟은 기준금리는 SVB의 만기보유증권 가치를 급락시켰습니다. 일반적인 대형 은행들이 총자산의 10.5%를 만기보유증권으로 보유한 반면, SVB는 42.9%에 달했습니다. 더구나 예금의 94%가 예금보험 한도를 초과하는 비보호 예금이었습니다. 예금자들의 패닉이 시작되자 이틀 만에 총자산의 20%인 420억 달러에 달하는 자금이 인출되며 역사상 가장 빠른 뱅크런이 발생하였습니다.

그렇다면 이제 벤처대출은 시장에서 사라졌을까요? 지난 3년에 가까운 시간은 실리콘밸리은행으로 대표되던 벤처대출이라는 상품이 새로운 길을 모색하던 기간이었습니다. 결론부터 말하면, 벤처대출은 사라지지 않았습니다. 다만 성격이 바뀌었습니다. ‘은행이 판매하는 저금리 브리지’에서 ‘사모대출에 가까운 구조화 상품’으로, 그리고 ‘예치 기반의 관계형 모델’에서 ‘가격과 구조로 리스크를 반영하는 비은행 중심 모델’로 이동하고 있습니다.

이 변화는 거시 환경과도 깊게 맞물립니다. 2025년을 지나며 유동성은 확실히 되돌아왔습니다. 벤처캐피탈 투자는 반등했고, IPO와 M&A도 2021년 이후 가장 나은 분위기라는 평가가 나옵니다. 그런데 금리는 “제로”가 아닙니다. 높았던 피크에서 내려왔지만, 여전히 높은 수준에 머물러 있습니다. 이 유동성 회복과 고금리 유지라는 새로운 시장 조건은 벤처대출에 두 가지 상반된 힘을 동시에 제공합니다.

오늘 뉴스레터는 바로 그 지점에서 시작합니다. SVB 이후 벤처대출 시장의 재편, 그리고 새로운 벤처대출 전략을 실행하고 있는 탑코너캐피탈(Top Corner Capital)의 시드 벤처대출이라는 흥미로운 실험까지, 고금리 시대에 벤처대출의 미래는 어디에 있는지 탐험해 보고자 합니다.

‘공급이 줄었다’가 아니라 ‘공급의 성격이 바뀌었다’

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개인적으로 2025년부터 와이콤비네이터의 활동을 그다지 열심히 모니터링하지 않고 있습니다. AI로 인해 모든 것이 가속화되는 시대, 매 분기 100곳이 넘게 쏟아지는 서로 비슷비슷한 스타트업들을 바라보며 어떤 메세지를 읽어야 하는지 혼란스러웠기 때문입니다.

게다가 덩치 큰 회사들이 더 커지고 초기 스타트업들은 더더욱 생존이 어려워진 시대, 과연 와이콤비네이터 또한 생존의 의미를 찾을 수 있을지에 대해서도 회의적인 입장이었습니다. 매일같이 쏟아지는 와이콤비네이터 출신 기업들에 대한 투자 제안도 점점 관심의 대상에서 멀어지고 있었죠.

그럼에도 와이콤비네이터는 꾸준히 배치 기업들을 배출하며 프로그램을 운영 중입니다. 2025년 ‘연간 상시 운영 액셀러레이터’를 표방하며 연 4회 배치 프로그램으로 전환한 이후 새로운 체계 또한 안정감을 찾아가는 모습입니다. ‘AI 에이전트’와 ‘학생 창업’이란 두 개의 새로운 키워드를 통해 나름 차별화된 포지셔닝도 강화하고 있습니다.

1️⃣ AI 에이전트: 슬로건에서 투자 테제로

2025년 5월, 와이콤비네이터는 “2025년은 AI 에이전트의 해”라는 명확한 테제를 내세우기 시작합니다. 또한 이 프레이밍에 맞춰 유망한 스타트업 아이디어 목록을 공개했고, 에이전트를 단순한 기능 추가가 아닌 새로운 기반 기술로 다루는 언어를 강조했습니다.

2025 가을 RFS(Requests for Startups)에서 이 테제는 더욱 구체화됩니다. 와이콤비네이터는 지난 몇 년이 AI 역량을 증명하는 시기였다면, 이제는 “AI를 기반으로 구축하는” 단계로 전환했다고 명시했습니다. AI가 기능이 아닌 기반이 되는 아이디어들을 강조하면서, 멀티 에이전트 시스템 인프라, AI 네이티브 엔터프라이즈 소프트웨어(”세일즈/HR/회계를 위한 Cursor”), 심지어 LLM을 활용한 정부 컨설팅 대체까지 구체적인 영역을 제시하죠.

주목할 만한 또 다른 흐름은 “유통 구조 변화” 테제입니다. 와이콤비네이터는 AI 시스템에 의해 발견되거나 추천받는 것을 목표로 하는 스타트업들을 조명했습니다. 챗GPT, 퍼플렉시티, 제미나이 같은 시스템에서의 추천에 영향을 미치는 제품들, 이른바 “AI Relations” 영역입니다. 사용자들이 검색 엔진이나 앱스토어 대신 AI 어시스턴트에 질의하는 시대에 “누가 유통을 통제하는가”가 바뀌고 있다는 인식입니다.

에이전트에 대한 낙관적 담론과 함께 인프라 제약에 대한 콘텐츠도 눈에 띕니다. 에이전트 신뢰성, 평가, 웹 자동화 견고성, 실제 환경에서 에이전트를 운영하기 위한 도구들. 복잡한 다단계 작업을 위한 프레임워크, “고장나지 않는” 웹 AI 에이전트, 규제 산업을 위한 “AI 동료” 같은 콘텐츠들이 Fall 2025 RFS의 멀티 에이전트 인프라 및 AI 네이티브 엔터프라이즈 소프트웨어 요청과 맞닿아 있습니다.

2️⃣ 학생 창업 파이프라인 구축: 선발에서 육성으로

와이콤비네이터는 2025년 들어 대학교를 대상으로 학생 창업 행사를 커뮤니티 이벤트에서 전략적 이니셔티브로 격상합니다. 2025년 3월의 미국 동부 대학 투어는 엘리트 대학들을 명시적으로 타겟팅하였으며, 창업 여정 초기의 학생들을 만나기 위한 와이콤비네이터의 노력을 잘 보여주었습니다.

이어서 6월 16-17일 샌프란시스코에서 열린 최초의 AI Startup School 행사가 진행되었습니다. 최고의 기술 인재 학생과 최근 졸업생을 위한 엄선된 무료 컨퍼런스로, 여행 경비 지원까지 포함된 행사였죠. 샘 알트만, 다리오 아모데이, 젠슨 황, 순다르 피차이 등의 연사가 참여한 이 행사는 예비 창업자들과 최고의 AI 빌더 간의 접점을 만드는 와이콤비네이터의 야심찬 프로젝트의 일환이었습니다.

같은 시기에 Summer Fellows Grants도 도입되었습니다. 현금 2만 달러에 상당한 컴퓨트 크레딧, 와이콤비네이터 오피스에서의 대면 코워킹, 데모데이 프로그래밍과 연계된 발표 기회까지 포함됩니다. “개인 그랜트”, “수업 없음”, “독립적 구축 최적화”라는 제약 조건은 일관된 메타 메시지를 강화합니다. 와이콤비네이터는 높은 자율성을 가진 기술적 빌더를 원하며, 지원 시점의 선발뿐 아니라 파이프라인 생성에 투자하고 있습니다.

마지막으로 2026년 1월에는 AI Student Starter Pack이 출시되었습니다. 와이콤비네이터 이벤트 참석과 연계하여 클라우드 및 AI 도구 전반의 크레딧을 번들링하며, 학생들이 비용 부담 없이 실험할 수 있어야 한다는 점을 강조하죠. 캠퍼스 투어, AI Startup School, Summer Fellows Grants, AI Student Starter Pack은 “학생 빌더”에서 “와이콤비네이터 지원자”로 이어지는 일관된 퍼널을 형성합니다. 창업 자체가 이제는 학생 누구나 접근 가능한 루트로 민주화되었고 AI 시대의 창업자는 더 이상 나이가 이슈가 아니라는 와이콤비네이터의 철학을 잘 보여주는 일련의 행보들입니다.

3️⃣ 지역 분포: 글로벌 창업의 종말

와이콤비네이터의 지역별 기업 분포를 살펴보면, 2024-2025년 사이에 뚜렷한 변화가 나타납니다. 북미 지역 기반 기업의 비중은 2024 여름 배치 65%에서 2025 여름 80%로 수직 상승합니다. 사실상 와이콤비네이터 배치는 “북미 기업 vs. 기타 지역(리모트)” 구도로 수렴하고 있으며, 리모트로 분류된 기업들조차 대부분 미국에서 법인을 설립하거나 미국 시장을 타겟으로 하는 팀들입니다.

유럽 스타트업의 감소는 특히 눈에 띕니다. 팬데믹 이전에도 유럽 출신 스타트업들의 비중은 5 - 10%로 꾸준히 유지되었지만 2024년 이후부터는 유럽 스타트업들의 비중도 5% 이하로 떨어지더니 가장 최근 2026년 여름 배치에서는 그 비중이 1%로 급감하였습니다.

• 이는 유럽 스타트업들의 지원 또는 선정 비중이 점점 줄어들거나

• 유럽 스타트업들 조차도 미국으로 이주, 또는 미국에 본사를 두고 스타트업을 하는 것이 기본이 되고 있음을 의미합니다.

모바일과 플랫폼 시대가 이끌었던 글로벌 창업의 시대는 사실상 종료된 것으로 보입니다. 2010년대 중반까지 와이콤비네이터는 글로벌 스타트업 생태계의 허브 역할을 자처했습니다. 2016년에는 파트너들이 나이지리아, 덴마크, 포르투갈, 스웨덴, 독일, 러시아, 아르헨티나, 칠레, 멕시코, 이스라엘, 인도 등 11개국을 방문하며 국제 창업 커뮤니티와 교류했습니다. 팬데믹 기간 리모트 배치 전환으로 지리적 장벽이 낮아지면서 글로벌 참여가 잠시 확대되기도 했습니다. 그러나 AI 시대로 접어들면서 이 흐름은 급격히 역전되었습니다.

AI 창업은 다시 미국이라는 명확한 시그널입니다. AI 인프라, 컴퓨팅 자원, 인재 풀, 자본이 실리콘밸리에 집중되어 있고, 와이콤비네이터 또한 샌프란시스코 Dogpatch 캠퍼스를 중심으로 대면 프로그램을 강화하고 있습니다. 와이콤비네이터의 수장 개리 탠(Garry Tan) 체제하에서 와이콤비네이터는 “매일 수백 명의 YC 창업자들이 이 문을 통해 오피스 아워, 밋업, 동료 빌더들과의 교류를 위해 드나든다”고 강조합니다. AI 에이전트와 인프라를 구축하는 측면에서도 아이러니하게 물리적 근접성이 다시 중요해진 것입니다. 글로벌 창업 허브로서의 와이콤비네이터는 이제 과거의 이야기가 되어가고 있습니다.

요즘 와이콤비네이터 - 배치 기업 엿보기

1️⃣ Exonic: AI 기반 크라우드소싱 신약 발굴 플랫폼

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이번 주 소프트뱅크 그룹과 엔비디아가 로봇용 파운데이션 모델을 개발하는 스킬드AI에 약 10억 달러 이상을 투자하고, 기업가치를 140억 달러 수준으로 평가하는 방안을 논의 중인 것으로 알려졌습니다. 단 6개월 만에 2025년 5월 시리즈 B 라운드에서 인정받은 4.7억 달러 밸류에이션의 거의 세 배에 달하는 수치입니다.

올해 초 젠슨 황이 CES에서 피지컬AI의 시대를 선언한 이후 휴머노이드와 로보틱스 분야에 대한 관심이 높아졌지만 생각보다 킬러 어플리케이션은 찾아보기 힘들다는 것이 시장의 반응입니다. 가정용 휴머노이드 로봇을 내세운 노르웨이의 1x는 시장의 반응이 시원치 않자 재빠르게 산업용으로 노선을 바꾸었고 데모영상을 그럴싸하게 만드는 피규어AI는 고평가 논란 속에 여전히 여러 이슈들이 제기되고 있죠.

이런 측면에서 스킬드AI의 기업가치 상승 속도, 그리고 자금력이 풍부한 소프트뱅크와 엔비디아의 지원을 등에 업고 휴머노이드 분야에서 드물게 $10Bn의 기업가치를 넘어서려고 하는 스킬드AI는 분명 주목해 볼 필요가 있습니다. 오늘 DealEDGE에서는 스킬드AI가 올해 5월 시리즈 B 당시 사용한 피치덱을 통해 그들이 가진 기술력과 전략을 살짝 엿보고자 합니다.

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데이터센터와 초음속 여객기, 이 둘의 공통점은 무엇일까요? 얼핏 아무 관련이 없어 보이는 이 두 분야를 엮은 파격적인 행보가 이번주 공개되었습니다.

세계에서 가장 빠른 여객기를 개발 중인 스타트업 붐슈퍼소닉(Boom Supersonic)이 인공지능 데이터센터용 42메가와트(MW) 급 천연가스 터빈 ‘슈퍼파워(Superpower)’에 대해 AI 데이터센터 구축 전문 기업 크루소(Crusoe)로부터 12억 5천만 달러 규모의 주문을 확보했다고 밝혔습니다. 동시에 다르사나캐피탈(Darsana Capital)이 리드한 3억 달러 규모의 신규 투자 유치도 발표했죠. 이로써 붐슈퍼소닉의 누적 투자액은 약 10억 달러를 돌파했습니다.

슈퍼파워는 붐슈퍼소닉이 차세대 초음속 여객기에 투입할 ‘심포니(Symphony)’ 엔진 기술을 활용한 발전용 터빈입니다. 극한의 고온에서도 출력을 유지하고 냉각수 없이 동작해 물 부족 지역의 데이터센터에 안성맞춤인 제품이죠. 초음속 여객기를 만들겠다던 회사가 갑자기 발전용 터빈을 판다? 놀라운 전략적 피벗일까요 아니면 초음속 여객기 개발을 위한 일보 후퇴일까요?

창업자 블레이크 숄(Blake Scholl)은 이렇게 설명합니다. ”현재 스타링크(Starlink)라는 수익 사업이 스페이스X의 로켓 개발을 지원하는 것처럼, 발전용 터빈 사업의 수익을 본업인 초음속 여객기 개발에 투입하겠다”고 공언한 것입니다. 실리콘밸리 자본과 항공 기술을 접목한 붐슈퍼소닉은 정말 콩코드 이후 멈춰버린 민간 초음속 비행의 판도를 바꿀 수 있을까요? 오늘 DealEDGE는 이 야심찬 도전의 이면을 들여다봅니다.

이커머스 출신 창업자가 던진 초음속 도전장

블레이크 숄 CEO의 이력은 전형적인 항공업계 인물과는 거리가 멉니다. 그는 아마존과 그루폰에서 커리어를 쌓은 소프트웨어 엔지니어 출신이었죠. 2010년 모바일 결제 스타트업 키마 랩스(Kima Labs)를 공동창업해 그루폰에 매각하면서 상당한 자산을 손에 쥔 그는, 2014년 자신의 자금 절반을 투자해 붐슈퍼소닉을 설립했습니다.

블레이크 숄이 포착한 기회는 명확했습니다. 콩코드 은퇴 이후 완전히 사장된 초음속 상업항공 시장, 그리고 이 시장에 대한 거대 기업들의 무관심. 그는 여기에 실리콘밸리의 속도와 혁신 문화를 접목하면 돌파구를 마련할 수 있다고 믿었습니다.

“거대 기업이나 정부가 아닌 민간 스타트업 주도형 개발을 시도함으로써, 과거보다 더 빠르고 효율적이며 조용한 초음속 비행기를 만들 수 있다”

하지만 항공업계 비주류 출신인 그의 도전에 대한 회의론은 만만치 않았습니다. 대형 항공사나 제조사를 등진 채 스타트업 혼자의 힘으로 수조 원이 드는 여객기를 개발하는 것이 현실적으로 가능하겠냐는 지적이었죠. 실제로 붐슈퍼소닉 설립 초기 주요 엔진 제조사들은 “시장성이 없다”며 협력을 고사했고, 업계 전문가 상당수는 “붐슈퍼소닉의 비행기는 영영 실현되지 못할 것”이라는 비관론을 피력해왔습니다.

콩코드 역시 범정부 지원과 막대한 예산에도 상업적 실패로 막을 내린 터라, “작은 스타트업이 어떻게 그 장벽을 넘겠는가”라는 의구심이 적지 않았습니다. 그럼에도 블레이크 숄은 연쇄창업자 특유의 실험정신과 민첩성을 무기로, 단계적 시제기 개발과 신규 수익원 확보 등 전략적 우회로를 통해 이 난제를 풀고자 합니다.

작은 것부터 시작하자: XB-1의 역사적 성공

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