2015년, 한국의 한 스타트업이 혁신적인 승차공유 서비스를 출시했습니다. 이용자들은 열광했고, 투자자들은 몰렸으며, 시장은 빠르게 반응했습니다. 그로부터 4년 뒤, 국회는 해당 서비스를 금지하는 법안을 통과시켰습니다. 택시업계의 반발, 여론의 압박, 그리고 다가오는 선거. 기술이 옳고 그름이 아니라, 표가 정책을 결정했습니다. 타다는 사라졌고, 그 공백은 결국 우버와 같은 외국계 플랫폼들이 채운 모습입니다. 그리고 당시 타다 금지법을 대표 발의한 국회의원은 지금 장관 후보자에 올랐습니다.

2026년 3월 18일, 대통령 주재 청와대 자본시장 간담회. 이번에는 자본시장이 무대였습니다. 대기업집단 계열사 신규 상장 원칙적 금지, 모회사 지분 30% 이상 비상장 자회사 전면 상장 제한. 자산 5조 원 이상 92개 대기업집단 산하 비상장 계열사 2,930개가 사실상 한 번에 규제 대상에 들어왔습니다. 시장은 즉각 술렁였습니다. 프리IPO 투자 비중이 높은 사모펀드(PEF) 운용사들은 엑시트 전략을 처음부터 다시 짜야 하는 상황에 처했고, 상장을 준비하던 대기업 계열사들은 비상등이 켜졌습니다.

논리는 단순했습니다. 한국의 중복상장 비율이 미국의 50배가 넘는다. 따라서 중복상장이 코리아 디스카운트의 원인이다. 따라서 금지하면 디스카운트가 해소된다. 증권사 리서치센터장들이 나팔을 불었고, 정치 유튜버들이 받아 증폭시켰으며, 정책은 그 흐름을 탔습니다. 개인투자자들의 분노는 실재했고, 그 분노는 정당한 측면도 있었습니다. 그러나 분노가 정당하다는 것이 진단이 정확하다는 의미는 아닙니다.

한국 자본시장에는 이런 패턴이 반복됩니다. 시장의 불만이 축적되고 갑자기 금지라는 처방이 내려집니다. 아무도 그 처방의 부작용을 책임지지 않습니다. 타다 이후 시민의 이동권이 나아졌다는 이야기를 들어본적도 없는데 이제는 왜 타다가 금지되었는지 기억하는 사람도 없습니다. 이번에는 다를까요. 아니면 우량 자산들이 해외 자본시장으로 향하는 흐름만 가속화될까요. 그 질문이 이 글의 출발점입니다.

처음부터 틀린 가정

선진국 자본시장에서 자회사 상장, 카브아웃 IPO(carve-out IPO), 스핀오프(spin-off)는 매우 일상적인 자본시장 이벤트입니다.

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지난 3월 19일, 딥델버(DeepDelver)라는 익명의 서브스택 계정이 컴플라이언스 자동화 스타트업 델브(Delve)에 대한 내부 고발 리포트를 공개했습니다. 웬만한 공매도 리포트 저리 가라 할 수준의 상세함입니다. 유출된 구글 스프레드시트, 수백 건의 감사 보고서 초안 분석, 인증기관 네트워크 추적까지. 분명 내부자의 손을 거친 조사입니다.

DeepDelver

Delve - Fake Compliance as a Service - Part I

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18 days ago · 451 likes · 35 comments · DeepDelver

델브는 2024년 와이콤비네이터 배치를 거친 직후 제네럴카탈리스트와 소마캐피탈의 투자를 받았고, 작년 7월에는 인사이트 파트너스가 단독으로 $32M 시리즈 A 라운드를 리드하며 $300M 기업가치를 찍은 회사입니다. 지난 2년간 와이콤비네이터 출신 기업 중 가장 빠르게 성장했다는 평가를 받았고, 포브스 30 Under 30에도 이름을 올렸습니다. CEO 카런 카우시크(Karun Kaushik)는 시리즈 A 발표 당시 수익성을 달성했고 분기 매출이 두 배로 뛰었다며, 500개 이상의 고성장 기업이 자사 플랫폼을 사용한다고 밝혔습니다.

그런데 공개된 리포트의 클라이언트 리스트에서 눈에 띄는 이름이 있습니다. 바로 클루얼리(Cluely)입니다. 사기 치는 바이럴로 유명해진 클루얼리가 컴플라이언스 사기를 당한 모습. 현재 MIT 자퇴, 컬럼비아 자퇴 20대 초반 창업자들이 만들어가는 실리콘밸리의 자화상입니다.

사건은 지금도 확산 중입니다. 테크크런치가 3월 21일 보도한 이후, 해커뉴스에서 500포인트 이상의 토론이 벌어졌고, 보안 연구자들이 델브 시스템 자체의 보안 취약점까지 추가로 공개하면서 사태는 단순한 내부 고발을 넘어선 국면에 진입했습니다. 딥델버는 2편을 예고한 상태이며, 테크크런치에 보낸 이메일에서 자신들의 익명 유지는 보복에 대한 두려움 때문이라고 밝혔습니다.

무슨 일인가

컴플라이언스 자동화가 무엇일까요? SOC 2, ISO 27001, HIPAA, GDPR 등등. 미국의 B2B SaaS 기업이 엔터프라이즈 고객을 상대하려면 반드시 통과해야 하는 보안·규제 인증들입니다. 비용도 상당합니다. 전통적인 방식으로 SOC 2 인증을 받으려면 연간 $15,000에서 $50,000, 기간은 6개월에서 1년이 걸립니다. 스크린샷을 찍고, 정책 문서를 작성하고, 증적을 수집하고, 감사인과 수차례 왕복하는 과정을 거쳐야 합니다.

시간과 돈이 늘 부족한 스타트업 입장에서는 반드시 해야 하지만 어떻게든 최소한으로만 하고 싶은 체크박스와 같은 아이템이기도 합니다. 딜 클로징을 앞두고 있는데 상대가 SOC 2 보고서를 요구하면, 엔지니어를 코드에서 떼어내 컴플라이언스 서류 작업에 투입해야 합니다. 이 고통을 자동화해 주겠다는 것이 컴플라이언스 자동화 플랫폼의 가치 제안입니다. 밴타(Vanta), 드라타(Drata), 시큐어프레임(Secureframe) 같은 기업이 이 시장을 만들었고, 2026년 기준 SOC 2 자동화 시장 규모만 $1.3B에 달합니다.

델브가 노린 것은 바로 이 시장의 하단입니다. 밴타가 연간 $10,000부터 시작하는 가격에 35개 이상의 프레임워크를 지원하며 12,000개 고객을 확보한 시장 선두주자라면, 델브는 더 빠르고 더 싸게 해 주겠다는 포지셔닝이었습니다. 며칠 만에 SOC 2 인증이라는 문구를 전면에 내세웠고, 소셜미디어에서도 적극적으로 존재감을 키웠습니다. 클루얼리처럼 바이럴 자체를 노린 것은 아니지만, 링크드인과 X에서 공격적으로 콘텐츠를 올리고 고객 사례를 홍보하는 방식은 전형적인 초기 SaaS 플레이북이었습니다. 주요 고객 대부분이 아직 규모가 작은 스타트업인데다가 밴타의 기존 고객을 빼앗아 와야 하는 입장이었기에 왕성한 마케팅은 나름 효율적인 패스트팔로워 전략이었던 셈이죠.

딥델버 리포트가 폭로한 내용은 그 약속의 이면입니다. 델브가 빠른 인증을 가능하게 한 방법은 AI 자동화가 아니라 사전 작성된 결론과 증적의 대량 복제였다는 것이 혐의의 핵심입니다. 유출된 구글 스프레드시트에는 493건의 초안 보고서가 담겨 있었고, 분석 결과 99.8%가 동일한 문구와 구조를 공유하고 있었습니다. 고객이 아직 서명이나 시스템 다이어그램조차 제출하지 않은 단계에서 이미 감사 결론과 테스트 결과가 채워져 있었다는 것입니다. 브라우저유즈(BrowserUse), 클루얼리, 그렙타일(Greptile), 노우텍스(Knowtex) 등의 SOC 2 보고서에서 감사인의 독립 보고서가 델브의 리포트 생성기에 의해 미리 만들어져 있었다는 점도 적시됐습니다.

수법의 구조를 보면 전형적인 형태가 읽힙니다. 미국 기반 CPA 감사라고 마케팅했지만 실제 감사를 수행한 기관은 인도에 본사를 둔 아코프(Accorp), 그래디언트 서티피케이션(Gradient Certification) 등이었습니다. 와이오밍이나 델라웨어에 우편함 법인을 등록해 미국 주소를 확보한 뒤, 실질적인 독립 검증 없이 델브가 만든 템플릿에 서명하는 구조였다는 것입니다. 리포트에 기재된 감사 담당자의 미국 CPA 자격이 확인되지 않는 경우도 드러났습니다. 딥델버가 표현한 대로 구조적 사기, 즉 감사의 결론과 증거를 먼저 만들어 놓고 나중에 감사인을 끼워 맞추는 프로세스입니다.

AI 자동화라는 마케팅 역시 과장이었다는 지적이 뒤따릅니다. 딥델버는 테크크런치와의 이메일에서 델브가 자사 블로그 반박문에서 AI가 아닌 자동화라는 표현만 사용한 점을 지적했습니다. 실제 운영은 스크린샷 업로드와 폼 입력 위주의 수동 시스템이었고, 패스웨이즈라는 모듈은 오픈소스인 심스튜디오를 무단 사용한 것으로 드러나 IP 침해 논란까지 얹어졌습니다.

설득력이 부족한 회사의 대응

폭로가 공개된 다음 날인 3월 20일, 델브는 공식 블로그에 반박문을 올렸습니다. 핵심 메시지는 세 가지입니다. 첫째, 델브는 컴플라이언스 보고서를 발행하지 않는다. 둘째, 자사는 자동화 플랫폼일 뿐이며 최종 보고서와 의견은 독립적인 라이선스 보유 감사인이 발행한다. 셋째, 서브스택 리포트는 오해를 불러일으키는 부정확한 주장들을 담고 있다.

딥델버는 테크크런치에 보낸 후속 이메일에서 그 대응의 안이함과 뻔뻔함에 놀랐다고 밝혔습니다. 사전 작성된 증거를 부인하면서 템플릿이라고 이름만 바꿨을 뿐이며, 고객이 그 템플릿을 그대로 채택한 것에 책임을 전가하는 구조라는 지적입니다. 특히 딥델버는 델브가 전혀 언급하지 않은 혐의들을 짚었습니다. 인도 기반 인증 공장 구조, AI 부재 문제, 그리고 실제로 구현되지 않은 보안 통제를 신뢰 페이지(Trust Page)에 표시한 문제가 그것입니다.

CEO 카런 카우시크의 초기 대응도 우려를 잠재우지는 못했습니다. 폭로 직후 고객사들에게 보낸 이메일에서 서브스택 리포트를 AI가 생성한 봇의 조작된 주장이라고 표현했습니다. 민감한 데이터 유출은 없었다고 단언했지만, 이후 X 사용자 제임스 저우(James Zhou)가 델브 시스템에서 임직원 신원조회 기록과 주식 베스팅 일정 같은 민감 정보에 접근할 수 있었다고 주장하면서 델브는 외부 공격에 심각한 보안 허점이 다수 존재한다는 내용을 공개했습니다. 컴플라이언스를 파는 회사의 자체 보안이 뚫리는 상황이 된 것입니다.

테크크런치가 델브 웹사이트에 기재된 미디어 연락처로 추가 코멘트를 요청했으나 이메일이 반송됐고, 이후 기사가 게시된 뒤에 돌아온 것은 델브 데모 일정 초대였다는 에피소드는 회사의 위기 대응 역량 자체에 의문을 갖게 합니다. 현재까지 공동창업자 셀린 코칼라르(Selin Kocalar)를 포함한 경영진의 대외 인터뷰나 소셜미디어 해명은 없습니다. 법적 소송을 직감하고 말을 아끼는 모습입니다.

인사이트 파트너스를 비롯한 투자자들의 공식 입장 역시 아직 나오지 않았습니다. 인사이트 파트너스 웹사이트에는 여전히 델브가 포트폴리오 회사로 소개되어 있고, 시리즈 A 리드 파트너 프라빈 아키라주(Praveen Akkiraju)의 발언도 삭제되지 않은 상태입니다. 와이콤비네이터와 제네럴카탈리스트 역시 침묵 중입니다. 폭로 이후 일주일이 채 지나지 않은 시점이라 내부 검토 중일 가능성이 높지만, $32M을 투자한 리드 투자자의 실사 프로세스가 어떤 수준이었을지에 대한 질문은 피할 수 없게 되었습니다.

AI 내러티브가 실사를 마비시킬 때

이번 사건이 던지는 메세지는 분명합니다. AI 자동화라는 내러티브 앞에서 기술 및 투자 실사가 얼마나 쉽게 느슨해질 수 있는가 하는 문제입니다. AI로 레거시 프로세스를 날려버린다는 서사가 붙는 순간, 매우 정교해야 할 리스크 영역에서조차 벤처캐피탈과 고객의 상식적 의심이 마비될 수 있다는 것을 잘 보여주는 사건입니다. 실제 운영은 스크린샷 업로드 수준의 통합과 템플릿 복붙 수준의 증적이었는데, 외부에는 에이전틱 AI와 독립 감사 네트워크로 포장되면서 검증이 후순위로 밀렸다는 지적이 큽니다.

두 번째는 고객과 창업자 모두가 공범이 되지 않는 선을 의식해야 한다는 점입니다. 딥델버에 따르면, 많은 고객이 이게 이상하다는 걸 느끼면서도 딜 클로징에 필요한 보고서를 빨리 확보해야 해서 그냥 넘어갔다는 회고를 남겼습니다. 규제 분야에서는 가격과 속도보다, 무엇이 자동화되고 무엇은 사람이 직접 해야 하며 감사인은 어떤 방식으로 독립성을 유지하는지를 묻지 않으면 의도치 않게 구조적 사기의 공범이 될 수 있다는 경고입니다. 해커뉴스의 한 댓글이 이 상황을 압축합니다. 아무도 실제 보안 수준에 관심이 없었고, 보험 증서와 계약 조건에 필요한 인증서에만 관심이 있었다는 것입니다.

세 번째는 이것이 델브만의 문제가 아닐 수 있다는 구조적 질문입니다. 여러 GRC 전문가들은 수년 전부터 많은 툴이 대시보드 캡처만으로 통제를 검증 완료라고 표시하는 관행이 있었다고 지적합니다. 해커뉴스 토론에서 가장 많은 공감을 받은 의견 중 하나는 컴플라이언스의 80%는 항상 보여주기 식 체크박스 작업이었다는 것이었습니다. 델브가 그 선을 최적화에서 사기로 넘었느냐는 논쟁이 있지만, 양쪽 모두 시스템 자체가 이런 행동을 유인한다는 점에서는 일치합니다. 밴타나 드라타 같은 기존 플레이어도 증적 수집 자동화까지는 하되 감사 의견 자체는 독립 감사인이 낸다는 구조를 유지하는데, 그 경계를 모호하게 만들거나 아예 지워버리면 델브 같은 사례는 언제든 반복될 수 있습니다.

Editor’s Note

얼마 전 클루얼리가 자신들의 성과에 대해 거짓말을 했다는 테크크런치 보도에 대한 뉴스레터 글을 발행했었습니다. 그리고 전체 구독자들을 대상으로 메일을 발송하기 직전 로이 리(Roy Lee)의 대응 동영상을 보고서는, 갱생의 여지도 없고 의미도 없다는 회의감이 들어 발송을 취소했었습니다.

로이의 동영상에 대한 가장 날카로운 반응은 이것이었습니다. 틱톡커가 어울릴 만한 사람이, 자기가 뭘 만드는지도 설명 못하는 프로덕트를 만들면서 스타트업 창업자라고 주장하고 다닌다는 것.

사실 델브가 사기이고 클루얼리가 블러핑이라는 게 요즘 시대에 뭐가 문제냐는 생각도 듭니다. 이들이 소셜미디어에 존재감이라도 있어서 문제가 되지, 사실 이런 일들이 얼마나 많을까요. 세상에 드러나지 않는 AI 스타트업의 가짜 인증, 부풀린 지표, 포장된 실사는 이보다도 훨씬 많을 것입니다.

하지만 한 가지는 분명해지는 것 같습니다. AI 시대에 오히려 신뢰라는 가치가 더욱 희소해진다는 것이죠. 자동화가 만들어내는 속도와 효율은 진짜일 수 있지만, 그 속도 위에 올라탄 주장들이 모두 진짜인 것은 아닙니다. 델브는 AI 컴플라이언스를 팔면서 AI도 컴플라이언스도 없었고, 클루얼리는 AI 프로덕트를 팔면서 가짜 컴플라이언스를 가져다 쓰면서 성과를 지어냈습니다.

MIT와 컬럼비아 대학 중퇴라는 혹하는 경력을 바탕으로 인지도를 얻은 20대 초반의 창업자들은 신뢰를 담보로 속도를 샀고, 이제 그 담보가 1년 만에 부도 처리되는 순간을 경험하고 있습니다.

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🎙️ 투자자의 눈으로 직접 보고 듣고 분석한 엔비디아 GTC 2026

GTC 시리즈 세 번째 글입니다. 이번에는 두 가지를 다룹니다. 전반부에서는 OEM·반도체·자율주행·피지컬 AI 등 하드웨어 생태계의 움직임을, 후반부에서는 GTC 기간 올인(All-In) 팟캐스트에 출연한 젠슨의 인터뷰에서 핵심 메시지를 다시 정리합니다.

젠슨은 올인 인터뷰에서도 강조했지만, 엔비디아의 전략은 GTC를 통해 2~3년 뒤의 로드맵을 꾸준히 공개하는 방식으로 진행됩니다. 이번에 발표된 내용 상당수는 이미 2024년 GTC에서 예고한 것들의 실행입니다.

• 2년 반 전 다이나모(Dynamo)를 AI 팩토리의 운영체제로 소개했고, 분산형 추론 (Disaggregated Inference)의 개념을 제시했으며, 이기종 컴퓨트의 필요성을 설파했습니다. 그리고 2026년 GTC에서 그것들이 제품으로 나왔습니다.

• 같은 논리로, 이번에 공개된 파인만 아키텍처, 키버(Kyber) 랙, 로사(Rosa) CPU, 그리고 피지컬 AI 풀스택은 2028년까지의 로드맵입니다. 2년 뒤 GTC에서 이것들이 출하 제품으로 돌아올 겁니다.

이 점에서 GTC의 발표 내용을 단순히 “올해의 뉴스”가 아니라 “2년 뒤의 현실”로 읽는 관점이 필요합니다.

델, HPE, 레노버 — 엔비디아가 랙을 직접 만드는 시대의 OEM

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GTC의 진짜 이야기는 생태계에서 나옵니다. 엔비디아가 무대 위에서 무엇을 발표했느냐보다, 하이퍼스케일러·OEM·ISV·반도체 공급업체·서비스 기업들이 그 발표에 어떻게 반응했느냐가 시장의 방향을 더 정확하게 보여줍니다.

이번 GTC에 참가한 주요 기술 기업들은 저마다 구체적인 베팅을 했습니다. 규모에 건 곳이 있고, 소버린(sovereignty)에 건 곳이 있고, 에이전트 플랫폼 레이어에 건 곳이 있고, 피지컬 AI에 건 곳이 있습니다. 이 움직임들을 종합하면, 업계의 관심이 트레이닝 경제학에서 인퍼런스 경제학으로, 칩 경쟁에서 스택 경쟁으로 뚜렷하게 이동했다는 그림이 나옵니다.

오늘은 키노트에서 공개된 기술적 디테일을 좀 더 깊이 들여다보고, 생태계의 움직임이 무엇을 의미하는지 정리해 보고자 합니다.

일곱 개의 칩, 다섯 개의 랙, 하나의 AI 팩토리

젠슨은 3월 16일 키노트에서 베라 루빈 플랫폼을 공개했습니다. 일곱 개의 신규 칩이 모두 양산에 돌입했고, 다섯 가지 랙 스케일 시스템으로 조합됩니다.

• 루빈 GPU

• 베라 CPU

• NVLink 6 스위치

• 커넥트X-9(ConnectX-9)

• SuperNIC, 블루필드-4(BlueField-4) DPU

• 스펙트럼-6 이더넷 스위치

• 그록 3 LPU

랙도 용도별로 명확하게 나뉩니다. GPU 컴퓨트를 위한 베라 루빈 NVL72, 에이전틱 오케스트레이션을 위한 베라 CPU 랙, 초저지연 디코드를 위한 그록 3 LPX, 컨텍스트 메모리 스토리지를 위한 블루필드-4 STX, 이더넷 스파인 네트워킹을 위한 스펙트럼-6 SPX. 반도체 회사가 이렇게 많은 목적별 칩을 동시에 설계하고, 동시에 양산에 넣고, 하나의 플랫폼으로 묶어서 출하한 건 전례가 없는 일입니다.

무대 위에 올라온 하드웨어도 눈길을 끌었습니다. 전량 액체 냉각에, 45도 온수로 냉각하는 구조입니다. 케이블이 사라진 컴퓨트 트레이는 설치 시간을 이틀에서 두 시간으로 줄였고, 6세대 NVLink 스위칭 시스템이 탑재됐습니다. 엔비디아는 이 랙을 주당 수천 대 생산 가능하며, 월간 멀티 기가와트 규모의 AI 팩토리를 출하할 수 있다고 밝혔습니다.

NVL72는 72개의 루빈 GPU와 36개의 베라 CPU를 NVLink 6으로 연결한 구성입니다. 블랙웰 대비 와트당 인퍼런스 처리량 10배, 토큰당 비용 10분의 1. 대형 MoE(Mixture of Experts) 모델을 이전 세대의 4분의 1 GPU 수로 처리한다는 주장입니다. 사티아 나델라가 이미 마이크로소프트 애저(Azure)에서 베라 루빈이 가동 중이라고 확인했고, 엔비디아의 공급망이 주간 수천 대 규모로 생산 가능하다는 점도 언급됐습니다.

다만 부품을 출하하는 것과 하이퍼스케일 환경에서 이것들이 실제로 함께 작동하는 것은 다른 문제입니다. 이 효율 수치들이 상용화 단계에서 재현된다면, AI 팩토리의 경제성 자체가 바뀌는 이정표가 됩니다. 하지만 여전히 검증은 필요합니다. 젠슨이 다음 실적 발표나 컴퓨텍스 무대에서 앤트로픽, 메타, 오픈AI 같은 고객을 무대에 세워 프로덕션 규모에서의 성능을 확인시켜 줄 가능성도 점쳐지는 이유입니다.

그록, 토큰 팩토리의 경제학

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GTC(GPU Technology Conference)는 오랜 역사를 가진 행사입니다. 하지만 지금의 위상은 불과 3년 전과는 완전히 다릅니다. AI 산업이 폭발적으로 성장하면서 GTC는 글로벌 AI 발전의 방향을 가늠하는 가장 중요한 행사로 올라섰습니다. 엔비디아의 본사가 위치한 산호세는 주말부터 차량 통제가 이뤄질 정도로 붐볐고, 올해 참가자 수는 3만 명을 넘어선 것으로 알려졌습니다.

실리콘밸리는 이와 같은 초대형 컨퍼런스에 최적인 곳은 아닙니다. 물가는 비싸고, 평소에도 괜찮은 호텔을 찾기가 어려운데, 이런 행사가 겹치면 가격은 천정부지로 치솟습니다. CES 같은 행사가 괜히 라스베가스에서 열리는 게 아니죠.

그럼에도 사람들이 흥분하는 데는 이유가 있습니다. 세쿼이아캐피탈의 파트너 알프레드 린이 프리게임 쇼 호스트를 맡고, 오픈AI와 앤트로픽 등 AI 업계에서 가장 영향력 있는 기업가들이 총출동하는 행사입니다. 1,000개의 세션에 2,000명의 연사, 450개 이상의 스폰서. ‘AI 세상은 엔비디아를 중심으로 돌아간다’는 명제를 가장 직관적으로 보여주는 자리죠.

올해로 2년째 GTC에 참가합니다. 세션도 듣고 전시장도 둘러볼 예정입니다. 이번에는 뉴스레터를 통해 좀 더 생동감 있는 이야기들을 전하고자 합니다. 오늘은 그 첫 번째로, 오늘 열린 젠슨 황의 키노트와 GTC 2026의 최대 관전 포인트를 짚어보고자 합니다.

“최소 1조 달러” — 숫자가 말해주는 것

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포커 테이블에서 블러핑은 전략입니다. 상대의 패를 모르는 상황에서 자신의 입장을 연출하고, 판을 움직이며, 상대의 반응을 유도합니다. 이 게임은 모두가 규칙을 알고 참여하는 무대 위에서만 성립합니다. 하지만 포커 테이블이 아닌 곳에서 같은 방식으로 패를 숨기면, 그것은 전략이 아니라 기만이 됩니다. 문제는 현실에서 그 두 공간의 경계가 항상 명확하지 않다는 데 있습니다.

AI 시대에는 말 한마디의 가치가 더 큰 비용을 수반하기도 합니다. 글 한 줄, 영상 한 편, 스레드 하나로도 수만 명의 시선을 끌 수 있고, 바이럴이 회사의 성장 엔진처럼 작동하는 구간에서는 말이 제품보다 앞서 달리는 일이 잦습니다. 그러나 미국 사회에서 말은 동시에 "검증 가능한 주장"이란 무게를 유지합니다. 뱉는 순간부터 말은 단순한 표현이 아니라, 상대의 의사결정을 유발하는 입력값이 됩니다. 입력값이 허위라면 결론은 하나입니다. 신뢰라는 자산의 손상입니다.

사전적 정의에 따르면, 거짓말(lie)은 "속이려는 의도를 가지고 사실이 아닌 진술을 하는 것"입니다. 웹스터 사전도, 옥스포드 사전도, 그리고 한국어 국어 사전도 '거짓말'의 사전적 풀이는 결국 ‘의도성’이라는 하나의 공통 요소를 가리킵니다.

블러핑(bluffing)은 그래도 결이 조금 다릅니다. “실제보다 강한 척, 가진 척, 할 수 있는 척을 연출하여 상대의 반응을 유도하는 행위”에 가깝습니다. 웹스터 사전에 따르면 블러프(bluff)는 “허세나 힘의 과시로 겁주거나 저지하는 것”, 나아가 “약한 패로 강한 배팅을 해 상대를 속이는 것”이란 의미를 함께 담고 있습니다.

겉으로 보면 둘 다 기만(deceive)이라는 공통분모를 공유합니다. 그래서 현실에서는 자주 겹쳐 보입니다. 하지만 미국 사회에서는 둘을 구획하는 실무적 보더라인이 비교적 뚜렷합니다. 핵심은 “무엇을 속였는가”입니다.

• 거짓말은 보통 사실(팩트)을 속입니다. 특히 상대가 그 사실을 믿고 행동하도록 의도합니다.

• 블러핑은 종종 의도, 입장, 협상 여지 같은 "해석 가능한 영역"을 다룹니다. 내가 최종적으로 어디까지 갈지, 내가 지금 얼마나 자신 있는지, 협상 테이블에서 내가 어떤 패를 들고 있는지 같은 영역입니다.

이 보더라인은 법과 규범의 언어로 더 선명해집니다. 미국 변호사 윤리 규정은 협상과 관련하여 다음과 같은 사항을 명시합니다.

"협상에서 통상 받아들여지는 관행상, 어떤 종류의 진술은 중요한 사실(material fact)로 받아들여지지 않는다"

그 예로 "거래 대상의 가격·가치에 대한 추정"이나 "합의 가능한 수준에 대한 의도"가 언급됩니다. 다시 말해, 상대가 그 말에 정당하게 의존하지 않을 것으로 기대되는 범주의 과장이나 포지셔닝은 일정 부분 협상 기술로 취급됩니다. 그러나 중요한 사실을 알면서 거짓으로 말하는 것은 원칙적으로 금지됩니다.

스타트업 피치에서도 이 보더라인은 동일하게 작동합니다. "우리는 이 시장을 선점할 수 있습니다"는 대개 전망이자 포지셔닝이며, 어느 정도는 블러핑의 영역과 맞닿아 있습니다. 반면 "회사의 ARR은 $7M입니다"는 그 자체로 측정 가능한 사실 주장입니다. 미국의 규제·집행 맥락에서, 매출이나 ARR 같은 지표를 부풀려 투자자를 설득하는 행위는 "스타트업식 과장"이 아니라 "사실관계의 허위 진술에 기반한 투자자 기만 및 사기"로 분류될 위험이 큽니다.

Cluely: 테크크런치의 핵심 지적은 해명의 형편없음

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영화 인셉션에서 가장 섬뜩한 장면은 꿈이 현실을 대체하는 순간이 아니라, 꿈이 "현실의 규칙"을 가져버리는 순간입니다. 시간은 늘어나고, 법칙은 변형되며, 무엇보다 그 세계는 스스로를 정당화합니다. 주인공들은 꿈인 줄 알면서도 그 규칙을 따릅니다. 왜냐하면 그 세계 안에서는 그것이 유일하게 작동하는 방식이기 때문입니다. 더 무서운 것은 꿈에서 깨어나지 못하는 것이 아니라, 꿈의 규칙을 현실로 착각하고 그 안에 머무르는 것입니다. 꿈이 너무 오래 지속되면, 그것은 현실보다 더 강력한 진실이 됩니다.

지난 20년간 SaaS 투자는 그런 세계였습니다. 우리는 SaaS를 하나의 산업으로 인식했지만, 실제로 거래한 것은 시간과 멀티플이 맞물린 구조였습니다. 그리고 그 구조가 너무 오래 작동해서, 우리는 이것이 규칙이라고 믿었습니다. "성장하면 언젠가 보상받는다", "시간이 지나면 고객은 더 붙고 마진은 개선된다", "멀티플은 결국 회복된다" — 이런 믿음들은 반복적으로 입증되며 의심받지 않는 진리가 되었습니다. 그런데 지난주 시장의 반응은 다른 신호를 보냅니다. 무언가 펀더멘털한 변화가 일어나고 있다는 신호 말입니다.

이유는 간단합니다. 시장은 고성장 기업을 원하지만, 상장 SaaS 기업들의 성장률은 수년간 부진했습니다. 지난 10년간 상장 소프트웨어 기업들의 평균 후행 12개월 매출 성장률을 보면, 작년 평균 성장률은 전년 대비 16%로 10년 만에 최저 수준입니다. 투자자들은 앤트로픽이나 커서처럼 AI 네이티브 기업들이 단 2 - 3년만에 매출이 0에서 수 조원에 달하는 사례를 목격하고 있습니다. 하지만 상장 SaaS 기업들은 시장의 기대 충족은 커녕, AI 시대에 존립을 고민해야 하는 상황에 처했습니다. 주가는 그 비용을 그대로 반영하고 있는 것입니다.

과거의 공식: 시간이 가치를 만들었던 세계

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영화 〈마진콜〉에서 가장 좋아하는 장면이 있습니다. 케빈 스페이시가 서브프라임 자산 매각을 개시하기 직전, 트레이딩 플로어에서 아침 조회를 진행하는 순간입니다. 스스로 동의하기 어려운 거래를 수행해야 하는 입장, 감시자들과 젊은 윗사람들이 노려보는 가운데 핵심만 전달하는 그의 모습. 로봇처럼 기계적이지 않으면서도 자신들의 행위에 정당성을 부여하고, 거래가 끝나면 해고될 트레이더들의 사기까지 북돋우는 마지막 멘트까지. 기분이 태도가 되곤 했던 사회 초년생 시절의 어리석음을 반성하게 만드는, 개인적으로는 최고의 명장면입니다.

하루가 다르게 쏟아지는 AI 뉴스보다 더 관심이 가는 건, AI로 인해 또는 AI로 가속화되는 사회가 우리에게 어떤 영향을 미칠지, 그 함의가 무엇인지입니다. 이런 사회생태학적 분석은 의외로 찾아보기 어렵습니다. 공포와 낙관의 양극단을 달리는 무의미한 콘텐츠만 난무하죠. 데이터와 콘텐츠는 넘쳐나는데 정보와 인사이트는 더욱 메말라가는 시대입니다.

개인적으로 매 분기 미국의 핀테크 전문 펀드와 함께 마켓 스터디를 진행하고 있습니다. LP들에게 시장을 앞서가는 인사이트를 전달하기 위해서입니다. 누가 뭘 했다는 단순한 정보가 아닌, 컨트래리안의 시각으로 매크로 관점에서 시장 시그널을 읽어내려는 노력이죠.

오늘 뉴스레터에서는 지난달 작성했던 2025년 4분기 메모의 일부분을 공개하고자 합니다. 한국에서 주식시장이 연일 신고가를 경신하던 시기, 아이러니하게도 미국에서는 핀테크의 헤게모니가 ‘Growth’에서 ‘Liquidity’로 옮겨가고 있다는 명확한 시그널들이 포착되고 있습니다. 미국 중산층의 붕괴는 이제 데이터로 확인되는 사안입니다. 트럼프 정부가 나서서 신용카드 이율 상한제를 주장할 정도로, 가계 부채 이슈는 걷잡을 수 없는 수준에 이르렀습니다. ‘돈을 벌고 싶다’는 욕망에 기댄 핀테크 기업들은 속속 사업의 대전제를 재검토하고 나섰습니다.

중산층이라는 이름의 신기루

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2025년 12월 24일, 엔비디아는 AI 칩 스타트업 그록(Groq)의 자산을 200억 달러에 인수한다고 발표했습니다. 정확히 말하면 ‘발표’라고 부르기에도 민망한 수준이었죠. 90단어짜리 블로그 포스트 하나가 전부였습니다. 사람들이 주목하지 않지만 사실 엔비디아 측에서 나온 공식 보도자료나 SEC 제출 서류는 단 하나도 없습니다.

번스타인의 애널리스트 스테이시 라스곤은 이렇게 평했습니다. “이제 엔비디아는 크리스마스 이브에 $200억짜리 딜을 보도자료 없이 처리해도 아무도 눈 하나 깜짝하지 않을 만큼 거대해졌다.” 엔비디아의 시가총액이 4.6조 달러를 넘어선 시점에서 200억 달러는 시총의 0.5%에도 미치지 못하는 금액입니다.

엔비디아의 그록 인수를 가리켜 추론 시대의 도래나 ASIC의 승리라고 설레발치는 기사들이 많았지만 이를 냉정하게 바라봐야 한다는 마이너한 시각들도 적지 않습니다. 특히 이번 딜에 대해 엔비디아의 젠슨 황이 직접 언급한 단어들을 주목할 필요가 있습니다.

‘might’라는 단어에 주목할 필요가 있습니다. 젠슨 황은 그록 기술의 활용 계획이 아직 명확하지 않다는 점을 사실상 인정한 셈입니다. 그는 그록이 추구하는 것이 “극단적인 저지연(extreme low latency)”이며, 이는 엔비디아의 강점인 “극단적인 고처리량(extreme high throughput)”과 트레이드오프 관계에 있다고 설명합니다.

특히 엔비디아의 그록 인수는 ASIC에 대한 베팅이나 인재 영입이 목적이 아니라, 그록을 마이크로소프트, 구글, 메타가 갖지 못하게 하기 위한 것이라는 해석도 존재합니다. 200억 달러라는 금액은 그록의 직전 밸류에이션 대비 3배에 달하는 프리미엄이지만, 엔비디아 시가총액의 0.5%에 불과한 금액입니다. 경쟁사에게 유망한 스타트업이 넘어갈 가능성을 차단하는 비용으로는 충분히 합리적인 수준이죠.

젠슨은 그록 인수 딜의 근거에 대해 ‘그들이 원했다’는 말로 대신했습니다. 그록은 자신들이 독자적으로 시장에 ‘발붙일 (foothold)’ 곳을 찾지 못했다고 결론내렸으며 기꺼이 엔비디아의 일원이 되기를 원했다고 이야기했죠. 그록 인수에 대한 엔비디아 측의 ‘전략적 고민’은 찾아보기 어려운 모습입니다.

리버스 애퀴하이어 대상의 공통점들

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지난주 CES 2026에서 가장 많은 환호를 받은 순간은 단연 보스턴다이나믹스의 로봇 퍼포먼스였습니다. 현대자동차그룹 산하의 이 기업은 휴머노이드형 로봇 아틀라스(Atlas)를 세계 최초로 대형 박람회 무대에서 라이브로 시연했죠. 과거에는 유튜브 영상으로만 접하던 고난도 동작을 눈앞에서 직접 목격한 관람객들은 열광했고, CES 주최 측은 이 데모에 ‘최고 로봇상(Best Robot)’을 수여했습니다. 로봇 개 스팟(Spot)들이 음악에 맞춰 군무를 펼치는 장면은 기술 시연이라기보다 “로봇 쇼”에 가까웠죠.

사람들이 열광한 이유는 분명합니다. 연구실이나 홍보 영상 속에만 존재하던 첨단 로봇 기술이 상용 무대에서 실시간으로 구현되었기 때문입니다. 아틀라스는 무거운 자동차 부품을 들어 적재하고 자율적으로 균형을 잡는 “부품 적재(part sequencing)” 작업을 선보였는데, 이는 사전에 프로그래밍된 쇼 동작이 아니라 실제 공장 업무 시연에 가까운 것이었습니다. 보스턴다이나믹스 측은 아틀라스가 작업 중 발생하는 실수를 스스로 학습하면서 성능을 향상시키는 기술을 적용했다고 밝혔습니다.

이번 CES 활약으로 보스턴다이나믹스는 “중국 휴머노이드의 대항마”로서도 주목받았습니다. 최근 몇 년간 중국에서는 유비텍(UBTECH), 푸리에(Fourier) 등이 휴머노이드 개발에 열을 올리고 있습니다. 2025년 3월 유비텍은 사람형 로봇 Walker 수십 대를 지커(Zeekr) 전기차 공장에 투입해 중량물 운반 작업에 활용하기 시작했다고 발표했죠. 중국 기업들이 앞다퉈 휴머노이드를 내놓는 상황에서, 세계 최고 수준의 기동성을 가진 아틀라스를 보유한 보스턴다이나믹스는 자유 세계를 대표하는 강력한 경쟁자로 부상하고 있습니다. 현대차의 적극적인 지원 아래 선보인 이번 시연은 중국 로봇들에 뒤지지 않는 압도적 성능을 보여줬고, 글로벌 로봇 패권 경쟁 구도에 긴장감을 불어넣었습니다.

MIT 레그 랩에서 시작된 30년의 여정

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2025년을 관통하는 키워드, 그리고 2026년에도 모두가 주목하는 단어, 바로 ‘AI 버블’입니다. 오픈AI의 기업가치가 $500B을 돌파하고, 오라클의 주가가 롤러코스터를 타면서 시장 안팎에서는 지금이 버블인지 아닌지에 대한 논쟁이 뜨겁습니다. 심지어 오픈AI CEO 샘 알트만조차 2025년 8월 기자 간담회에서 “현재 밸류에이션은 미친 것이고, 우리는 버블 속에 있다”고 언급하기도 했었죠. 구글 딥마인드의 데미스 허사비스 CEO도 “비상장 시장에 버블이 있는 것은 분명하다”고 동의합니다.

물론 다양한 해석이 공존합니다. 일각에서는 AI가 전기나 인터넷에 버금가는 범용기술이므로 현재의 투자 열풍이 정당화된다고 보는 반면, 2000년대 닷컴 버블의 재현이라는 우려도 적지 않습니다. 분명한 것은 ‘AI 버블’이라는 단어 자체가 2025년 가장 많이 검색된 기술 관련 키워드 중 하나가 되었다는 점입니다.

흥미로운 사실은 정확히 10년 전인 2015년, 실리콘밸리와 월가는 똑같은 대화를 나누고 있었습니다. 단지 주어가 ‘AI’가 아니라 ‘우버’였을 뿐입니다. 당시 미디어는 ‘우버 버블’이라는 제목으로 도배되어 있었고, 수많은 분석가들이 우버의 기업가치가 터무니없이 부풀려졌다고 경고했습니다. 우버의 초기 투자자였던 벤치마크의 빌 걸리조차 2015년 월스트리트저널 인터뷰에서 “실리콘밸리와 벤처캐피탈 업계가 투기적이고 지속 불가능한 세계로 이동했다”고 경고한 바 있습니다.

역사는 반복되지 않지만 패턴은 반복된다고 하죠. 2026년의 첫 뉴스레터에서는 2015년 ‘우버 버블’이 어떤 의미였는지, 그리고 그로부터 10년이 지난 지금 AI 버블 한가운데에서 시작되는 2026년 우리에게 어떤 메시지를 던지는지 살펴보고자 합니다.

2015년의 우버 버블: 당시 어떤 이야기들이 있었나

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사람들은 콘텐츠의 위기를 말합니다. 저는 동의하지 않습니다. 콘텐츠는 이미 사망했습니다. AI가 생성한 요약과 피드만 범람하는 시대입니다.

올해 서점 베스트셀러 상위권은 소설들이 차지했다고 합니다. 이례적인 현상이라는 해석이 나옵니다. 사람들이 AI에 지쳐 낭만과 사유를 찾아 나선 것일까요? 실상은 그 반대입니다. 우리는 더 이상 일반 정보를 책으로 얻지 않습니다. 소설의 부흥이 아니라 비소설의 몰락이 정확한 표현입니다.

비즈니스 콘텐츠를 다루는 CapitalEDGE 뉴스레터도 예외가 아닙니다. “요즘 누가 앉아서 뉴스레터를 읽느냐”는 말을 듣습니다. 뉴스레터 오픈율과 열독률은 직접 확인하는 수치입니다. 변화를 체감하고 있습니다.

그럼에도 CapitalEDGE는 한계(EDGE)를 시험해보려 합니다. 여전히 사람들은 호기심을 찾고 희소한 정보와 지혜에 목말라 있다는 가설을 믿어보려 합니다.

제프 베조스는 사업을 할 때 변하는 것이 아닌 변하지 않는 것에 베팅해야 한다고 했습니다. 더 싼 물건을 더 빠르고 편리하게 구매하려는 원초적 니즈가 바뀌지 않는 한 아마존의 사업은 굳건히 유지될 수 있다는 논리입니다.

콘텐츠도 마찬가지가 아닐까 합니다. 쓰레기 같은 어그로 콘텐츠가 범람할수록 누군가는 진짜 이야기를 여전히 찾고 있지 않을까요. 함께 나누고 싶은 인사이트가 있다면 CapitalEDGE 뉴스레터의 생명력과 존재 가치도 여전히 있다고 믿습니다.

구독자 분들 모두 남은 2025년 잘 마무리하시길 기원합니다. CapitalEDGE는 2026년 새해에 다시 인사드리겠습니다.

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한때 공상과학 소설 속 설정처럼 여겨지던 ‘우주 데이터센터’ 개념이 2025년 말 갑자기 실리콘밸리와 월스트리트의 주요 투자 화두로 급부상하였습니다. 불과 1년 전만 해도 위성 궤도에 서버 팜을 띄우겠다는 발상은 일부 스타트업들의 허황된 아이디어 정도로 치부되었으나 2025년 말 스페이스X의 기업공개 추진 소식과 일론 머스크의 ‘우주 데이터센터’ 언급은 분명한 전환점이 되었습니다.

블룸버그 등 주요 매체 보도에 따르면, 스페이스X는 2026년 IPO를 통해 약 300억 달러 이상을 조달하면서 일부 자금을 궤도 데이터센터 개발에 투입할 계획이라고 합니다. 머스크는 최근 투자자 행사에서 “태양광 AI 위성을 통해 해마다 100GW 규모의 컴퓨팅 파워를 궤도에 올려놓을 길이 보인다”고 밝혔고, X(트위터)에 “스타링크 V3 위성을 대형화하여 레이저 링크로 고속 통신하면 될 것”이라고까지 언급했습니다. 한때 뜬구름 잡는 이야기로 여겨졌던 구상이 스페이스X IPO 이슈와 맞물려 현실적인 투자 담론으로 격상된 셈입니다.

사실 이 개념에 주목한 것은 머스크만이 아닙니다. 아마존 창업자 제프 베조스 역시 우주 데이터센터가 지구 자원 문제와 AI 성장 한계를 해결할 방법이라며 “향후 10~20년 내 기가와트급 궤도 데이터센터 건설이 시작될 것”이라고 전망한 바 있습니다. 구글은 2025년 11월 ‘프로젝트 선캐처(SunCatcher)’라는 연구 이니셔티브를 발표하며 자사 위성 기반 데이터센터 구상을 공개하기도 했죠. 이처럼 빅테크의 지원사격이 이어지며 우주 데이터센터는 단순 몽상이 아닌 장기 전략 옵션으로 급부상했습니다.

하지만 여기서 중요한 질문을 던져야 합니다. 과연 이 열풍은 진짜 기술적 돌파구를 향한 신호(signal)인가, 아니면 AI 거품과 뉴 스페이스 열풍이 만들어낸 노이즈(noise)인가? 새로운 용어가 갑자기 떠오를 때가 바로 시그널과 노이즈를 구분해야 하는 가장 중요한 시기입니다. 이번 주 WeeklyEDGE에서는 바로 이 우주 데이터센터의 실체와 한계를 냉철하게 짚어보고자 합니다.

왜 갑자기 우주인가: AI 시대의 전력 위기

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2023년 봄, 리와인드AI(Rewind AI)의 창업자 댄 시로커가 X.com에 올린 영상과 함께 공개 투자 제안을 올립니다. 한 달 만에 연환산 매출이 10억 원 가까이 폭등했다는 실적을 내세워 “우리 회사에 투자하고 싶은 분은 누구든 2억~10억 달러 사이에서 기업가치를 제안해 달라”며 구글 폼 링크를 공개했죠. 지나고 보니 AI 스타트업에 대한 벤처캐피탈들의 뜨거운 투자 경쟁을 보여준 서막과도 같은 사례였습니다.

당시 뉴스레터에서 상세히 다루기도 했던 리와인드AI의 펀드레이징. 영상을 올린 리와인드AI의 창업자 댄 시로커는 불과 며칠 만에 932건의 투자 제안서를 받았다며 결과를 알리기도 했습니다. 이어진 몇 주간의 미팅 끝에 그는 NEA(New Enterprise Associates)의 리드로 1,200만 달러 시리즈 A 투자를 유치했고, 회사의 기업가치는 3억5천만 달러, 한화로 약 4,600억 원으로 평가받았습니다. 불과 1년 전 시드 라운드에서 7,500만 달러였던 기업가치가 4.5배 뛴 것입니다.

이 놀라운 펀딩 스프린트의 배경에는 챗GPT가 있었습니다. 2022년 11월 등장한 챗GPT는 생성형 AI에 대한 인식을 근본적으로 바꿔놓았고, 2023년 초 실리콘밸리는 말 그대로 AI 광풍에 휩싸여 있었습니다. 리와인드AI의 서비스는 이 열풍과 완벽하게 맞아떨어졌습니다.

리와인드AI의 서비스는 AI가 인간의 기억을 증강시킬 수 있다는 시대적 상상력을 자극했습니다. 맥OS 앱으로 시작한 리와인드는 화면의 모든 텍스트와 오디오를 로컬에 압축 저장하고, GPT-4를 활용해 자연어 검색과 요약을 제공했습니다. “지난주 팀 미팅에서 언급된 새로운 프로젝트가 뭐였지?”라고 물으면 답을 찾아주는 서비스였습니다.

2023년 중반, 리와인드AI는 승승장구하는 것처럼 보였습니다. iOS 앱을 출시하며 애플 생태계 전반으로 확장했고, 유료 구독 모델($19/월)을 도입하며 수익화에도 나섰습니다. 하지만 그 화려한 모멘텀은 6개월도 채 가지 못했습니다. 2023년 10월, 시로커는 또 다른 폭탄 발표를 던졌습니다. 회사가 하드웨어 스타트업으로 피벗한다는 것이었습니다. 소프트웨어 서비스로 수백억 원의 투자를 받은 회사가, 갑자기 AI 웨어러블 기기를 만들겠다고 나선 것입니다. 그리고 이 급격한 방향 전환은, 회사의 슬픈 운명에 대한 예고와도 같은 것이었습니다.

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2024년 가을 시작된 TBPN은 실리콘밸리 테크 업계에서 급부상한 신생 미디어입니다. 두 명의 실리콘밸리 창업가 출신 호스트 존 쿠건(John Coogan)과 조르디 헤이스(Jordi Hays)가 진행하는 라이브 쇼인 TBPN은 주 5일 매일 3시간씩 실시간 스트리밍을 통해 테크 산업과 비즈니스에 관한 뉴스 전반의 이슈들을 다룹니다.

처음에는 두 공동 호스트의 가벼운 대화 및 뉴스 리뷰 및 코멘터리로 시작한 이 쇼는 1년도 채 되지 않아 실리콘밸리가 가장 ‘힙’하다고 느끼는 테크 업계의 Meet the Press로 성장했습니다. X(트위터), 유튜브 등 주요 플랫폼에서 수만 명의 구독자를 확보했고, 2025년에는 약 500만 달러의 수익을 올릴 것으로 예상될 만큼 빠르게 영향력을 키우고 있습니다.

TBPN의 형식은 라이브 스트리밍과 팟캐스트의 결합입니다. 매일의 테크 뉴스를 스포츠 중계처럼 생동감 있게 다루는 것이 특징으로, 두 호스트가 주요 뉴스를 자유롭게 분석하고 다수의 인터뷰 코너를 통해 기술 업계의 유명 창업자와 투자자들을 연이어 출연시키며 그날 그날의 이슈를 전합니다.

• 특히 AI 인재 영입전을 다룰 때는 연구자들을 선수 트레이드 카드로 묘사하는 그래픽을 공유하고, 업계 동향을 ESPN 스포츠센터 식으로 해설해 인기를 끌었습니다.

• 이런 엔터테인먼트화된 기술 뉴스 포맷 덕분에 TBPN은 단기간에 실리콘밸리 투자자들과 창업자들의 “알고리즘” 상단을 장악하게 되었습니다.

특히 프로그램 초기부터 마크 안데르센(a16z), 알렉스 카프(팔란티어 CEO), 알렉시스 오해니언(레딧 공동창업자) 등 실리콘밸리 거물들이 출연하며 힘을 실었고, 최근에는 마크 저커버그와 사티야 나델리까지 게스트로 나서며 설립 1년 만에 CNBC나 블룸버그에 준하는 영향력을 확보했다는 평가입니다.

이제 TBPN은 “실리콘밸리의 최고 영향력 토크쇼”로 불리며, 테크 업계 관계자들이 자신의 입장을 해명하거나 소식을 전하려 할 때는 TBPN을 최우선 선택지로 삼고 있습니다. 하지만 혜성같이 나타난 공동 호스트 존 쿠건과 조르디 헤이즈는 실리콘밸리 인사이더들에게도 다소 낯선 인물들이죠. 과연 이들은 어떤 경력을 거쳐 TBPN을 시작하게 된 것일까요?

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존 쿠건(John Coogan) – 실리콘밸리 연쇄창업자의 미디어 도전

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연간 이익 50억 원 이하의 영세 기업 87곳. 자동차 정비소, 포장재 유통, 정육점, 피자 가게 등 전혀 화려하지 않은 사업들입니다. 그런데 2019년 설립된 한 스타트업이 벤처캐피털로부터 2천억 원 이상을 조달하며 이 기업들을 모두 인수했고, 단 6년 만에 연간 매출액 5천억 원 규모의 거대한 ‘종업원 지주제 연합체’를 구축했습니다. 바로 팀쉐어 (Teamshares) 입니다.

더 놀라운 것은 이 회사의 전략입니다. 일반적인 사모펀드나 M&A 전략과 달리, 팀쉐어는 인수한 기업을 단 한 곳도 되팔지 않습니다. 오히려 20년에 걸쳐 직원들의 소유권을 80%까지 늘리겠다고 약속합니다. 기업을 100% 인수해 덩치를 키워 되파는 사모펀드와는 가장 대척점에 위치한 접근법입니다.

팀쉐어의 사례는 단순한 성공 스토리가 아닙니다. 이 모델이 가능해진 배경에는 ’거버넌스 비용의 급격한 하락’이라는 구조적 변화가 자리잡고 있습니다. 단 140명의 직원으로 개 기업을 관리하고, 2명의 인력이 한 달에 7개의 회사를 인수합니다.

과거라면 절대 불가능한 일이었습니다. 각 기업마다 별도의 운영·회계·재무팀이 필요했고, 통합 관리에는 막대한 인력과 비용이 들었기 때문입니다. 하지만 AI 기반 ERP, 클라우드 회계 자동화, 통합 재무관리 시스템이 이 모든 것을 바꿨습니다. 이제는 하나의 플랫폼이 수십 개 기업의 재무제표를 실시간으로 생성하고, 현금 흐름을 모니터링하며, KPI를 통합 대시보드에 표시합니다. 인간은 판단과 전략에만 집중하면 됩니다.

바로 여기서 롱텀홀드 (“Long Term Hold”, LTH)라는 새로운 모델이 등장합니다. 여러 중소 기업을 장기적으로 보유하며, Exit이 아닌 ‘영속적 소유’를 전제로 설계된 대안 M&A 모델입니다. 2026년 여러분이 더욱 자주 듣게될 키워드 두번째 시리즈, AI가 가속화하는 SME 거버넌스의 진화에 대한 이야기입니다.

1️⃣ Long Term Hold(LTH): 서치펀드 이후의 시대

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2025년 10월 13일, 골드만삭스가 벤처 세컨더리 투자 전문 운용사인 인더스트리 벤처스를 최대 $965Mn 규모로 인수한다고 발표했습니다. 16일 후인 10월 29일에는 모건스탠리가 한국의 38커뮤니케이션과 가장 유사한 비상장 주식 거래 플랫폼 에쿼티젠(EquityZen) 인수 계획을 밝혔고, 다시 8일 뒤인 11월 6일 찰스슈왑이 비상장 거래 플랫폼인 포지 글로벌(Forge Global)을 $660Mn에 인수한다는 소식이 이어졌습니다. 45일이라는 짧은 기간 동안 월가를 대표하는 세 기관이 같은 영역을 향해 기민하게 움직인 것입니다.

세 건의 인수는 각기 다른 전략적 목표를 가지고 있는 것처럼 보입니다. 골드만삭스는 벤처 세컨더리 운용 역량 및 자산운용 플랫폼 확대를, 모건스탠리는 비상장 거래 플랫폼을, 찰스슈왑은 리테일 접근성을 확보한 거래라고 자평합니다. 그러나 이들이 공통적으로 주목한 대상은 명확합니다. 바로 비상장 기업 투자와 관련된 인프라입니다. 전통적으로 실리콘밸리 벤처캐피털과 전문 핀테크의 영역이었던 이 시장에, 전통 금융 기관들이 본격적으로 진입하기 시작한 것입니다.

모두가 고성장 스타트업들이 오랜 기간 비상장 단계에 머무르는 “Stay Private Longer” 트렌드를 기회로 언급합니다. 반은 맞고 반은 틀린 분석입니다. 미국 증시에서, 특히 벤처 투자를 받은 테크 스타트업들이 설립부터 상장에 이르는 기간은 닷컴버블 당시 평균 4년에서 2008년 금융위기 이후 이미 10년 이상으로 늘어난지 오래입니다. 최근 상장을 위한 증권 신고서 S-1을 제출한 웰스프런트는 설립된 지 무려 17년이 지난 기업입니다.

즉, Stay Private Longer는 이미 15년 이상 이어져 온 하나의 시장 흐름입니다. 이러한 변화를 기회로 보고 등장한 기업이 지금 언급되는 에쿼티젠, 포지 글로벌, 그리고 엔젤리스트, 리퍼빌릭과 같은 비상장 투자-거래 플랫폼입니다. 때문에 최근의 변화는 이러한 기업들이 드디어 월가의 대형 금융 시스템에 편입되기 시작한 또다른 흐름에 가깝습니다. 그리고 이 2차 물결이 이전과는 어떻게 다른 것인지가 지금의 변화를 이해하는 출발점이 되어야 합니다.

모건스탠리와 EquityZen: 수직 통합 전략의 완성

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지난 9월, 동아비즈니스 리뷰에서 진행한 ‘2026 비즈니스 트렌드 인사이트’에 필진으로 참여하였습니다. 당시 2026년 주목받을 키워드로 ‘Do-It-For-Me’ 경제를 제시하였는데요, AI 에이전트의 확산이 본격화되면서 스스로 모든 것을 처리하는 ‘DIY’ 경제에서 이제는 나를 위해 일을 하는 에이전트가 기본값이 되는 ‘DIFM’ 경제로의 이행을 상징적으로 나타내는 단어입니다.

오늘 뉴스레터는 금융 분야에서 AI 에이전트가 가져올 변화에 대한 심화 편입니다. DIFM 경제를 처음 이야기했을 때 많은 분들이 직관적으로 자동화나 로보어드바이저를 떠올렸습니다. “그거 이미 있는 거 아니에요?”라는 반응도 많았죠.

하지만 지금 일어나고 있는 변화는 결이 다릅니다. 단순히 정해진 규칙대로 자동 실행하는 것과, AI가 스스로 판단하고 학습하며 자율적으로 경제활동을 하는 것은 근본적으로 다른 이야기입니다. 더욱이 이 AI가 디지털 화폐 지갑을 쥐고 24시간 전 세계 금융망을 누빈다면?

2026년 여러분이 더욱 많이 듣게 될 키워드 제 1편, AI를 만나 진화하는 프로그래머블 머니에 대한 이야기입니다.

혼자서 24시간 거래하는 알고리즘, 폴리트레이더의 등장

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미국 벤처 투자 씬에서는 평소라면 한자리에서 보기 힘든 명망 있는 투자자들이 한 회사의 ‘주주명부’에 나란히 이름을 올리는 모습을 목격할 수 있습니다. 벤처 투자의 성공 전략이 다수의 의견을 따르는 것이 아닌, 컨센서스를 거스르는 베팅이 맞아떨어질 때라고 모두들 강조하지만, 실상은 가장 핫한 딜에 어떻게든 투자 기회를 받기 위해 경쟁하는 모습을 자주 목격할 수 있죠.

2025년 가장 핫한 ‘컨센서스’ 딜은 다름 아닌 텍사스 오스틴에 본사를 둔 에너지 스타트업 베이스파워(Base Power)입니다. 총 $200Mn 규모 시리즈 B 라운드를 마감한 지 6개월 만에 무려 $1Bn 규모 시리즈 C 라운드를 완료한 곳으로, 보도자료에 참여한 투자자만 24곳입니다. 안데르센호로위츠부터 라이트스피드, 스파크캐피탈, 쓰라이브, 리빗, 알티미터, 캐피탈G, 스텝스톤, 본드 등 내노라하는 투자자들이 모두 이름을 올린 이례적인 모습입니다.

베이스파워는 미국 가정용 전력 그리드 혁신을 내걸고 독자적인 기술로 새로운 전력 공급 모델을 개척하고 있습니다. 회사는 텍사스의 전력 시장에서 정식 전력 소매업체로 인가를 받아 가정용 배터리를 대규모로 설치, 운영하면서 가상 발전소(Virtual Power Plant, VPP)를 구현합니다.

가정에 설치되는 대형 배터리들은 베이스파워 소유이며, 고객들은 초기 설치비 약 $695와 월 $19의 임대료만 부담하면 테슬라 파워월(Powerwall) 대비 십분의 일 가격으로 태양광 에너지를 사용할 수 있게 됩니다. 특히 고객들은 가정에 설치된 배터리를 통해 정전 시 최대 24시간까지 자동으로 백업 전력을 공급받을 수 있고, 평상시에는 베이스파워가 이 분산된 배터리들을 하나의 발전소처럼 활용해 분산 그리드를 구현하는 구조이죠.

베이스파워의 눈부신 성장 못지않게 공동창업자 구성도 흥미로운 포인트입니다. CEO이자 공동창업자인 잭 델(Zach Dell)은 델 테크놀로지스의 창업자 마이클 델의 아들로, 블랙스톤과 쓰라이브캐피탈에서 사모펀드 및 벤처캐피탈 경력을 쌓은 투자자 출신 창업자입니다. 또한 COO 겸 공동창업자인 저스틴 로파스(Justin Lopas)는 스페이스X 제조팀을 거쳐 디펜스테크 데카콘인 안두릴(Anduril)에서 제조 총괄 책임자로 활약한 엔지니어 출신 창업자입니다.

언뜻 보기에는 에너지 산업과 직접 관련이 없어 보이는 이 이색 조합이야말로 사실 최근 실리콘밸리 딥테크 스타트업에서 가장 이상적인 공동창업 모델로 주목받는 ‘투자자 + 엔지니어’ 콤비의 대표적인 사례입니다. 특히 베이스파워의 경우 투자자 출신인 잭 델이 CEO로서 사업의 큰 그림을 그리는 킹핀 역할을 맡고, 엔지니어 출신인 로파스가 제품과 운영의 전문성을 담당하면서 두 사람의 강점을 극대화하고 있습니다.

이미 2025년 중반까지 누적 100MWh 이상의 가정용 배터리 용량을 설치한 베이스파워는 창업 2년 만에 단일 스타트업으로는 유례가 없는 1.6조 원 이상의 투자금을 유치하며 거대한 비전을 효과적으로 자본으로 연결해 낼 줄 아는 투자자 출신 창업자와 그 비전을 현실로 구현하는 엔지니어 출신 창업자의 공동 창업 모델의 장점을 다시금 증명하고 있습니다.

투자자와 엔지니어의 만남이 만들어낸 딥테크의 신화들

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지난주 업무차 미국 애리조나주 피닉스(Phoenix)를 방문하면서, 이 도시가 왜 미국 제조업 부활의 상징이라 불리는지 실감할 수 있었습니다. TSMC와 인텔 등이 앞다투어 대규모 공장을 짓는 지역답게, 텍사스보다는 캘리포니아와 더욱 가깝다는 지리적 이점과 시장 친화적인 규제 환경으로 주목받는 곳이죠.

공항에 내려 우버를 타려고 이동하던 중 생소한 글자가 눈에 띄었습니다. 우버나 리프트 안내 표지판 옆에 당당히 자리 잡은 구글의 자율주행 차량 서비스 웨이모의 이름이었죠. 피닉스 스카이하버 국제공항은 현재 미국에서 유일하게 공항 터미널까지 로보택시를 부를 수 있는 곳입니다. 샌프란시스코나 산호세 국제 공항이 아직까지 안전 이슈를 이유로 운행 허가를 보류하고 있는 것과는 대비되는 행보죠.

이미 샌프란시스코에서 웨이모를 여러번 이용해 보았지만 공항에서 부르는 자율주행차는 또다른 매력으로 다가왔습니다.

• 늘 그렇듯이 운전석에 사람은 없지만 일정한 주행감에서 오는 안락함, 그리고 처음 보는 기사와 어색하게 대화를 나눌 필요가 없다는 점이 해방감으로 다가옵니다.

• 게다가 요금도 우버보다 약 30% 저렴합니다. 실제로 벤치마크 사례에 따르면 피닉스 공항에서 시내 호텔까지 20분간 웨이모를 탄 요금은 약 16달러로, 같은 구간을 우버X로 탔을 때 가격인 19달러보다 싼 것으로 나타났습니다.

• 유일한 단점이라면 현재 차량 운용 대수가 많지 않아 호출 후 약 15분 정도 기다려야 했다는 점인데요. 하지만 차량 대수가 늘어 배차 간격이 5분 이내로만 단축된다면, 사람이 운전하는 우버와 리프트는 1년 안에 자취를 감출 수도 있겠다는 생각이 들 정도였습니다.

엔비디아의 CEO 젠슨 황은 앞으로 “1인 1 GPU” 시대가 올 것이라고 전망합니다. 그런데 일각에서는 ”개인이 월 $200 하는 챗GPT를 수십년 써도 대 당 4천만 원짜리 GPU의 투자 회수는 몇십 년이 걸린다며”며 회의적인 시각을 보이는 사람들이 많죠. 현재 AI 산업에 투입되는 자금이 필요 이상으로 과도하다는, 이른바 AI 버블론의 핵심 논리이기도 합니다.

저는 생각이 다릅니다. GPU 가격은 시간이 갈수록 점차 내려올 것이고, 사람들은 본인의 월급 중 점점 더 많은 부분을 AI 서비스 이용에 할애할 수밖에 없을 것입니다. 만약 “내 개인용 GPU”가 나만의 AI 에이전트를 굴리고, 집안 로봇을 조종하고, 내 자율주행 차량까지 운전해주는 세상이 온다면 이를 마다할 사람이 과연 얼마나 될까요? 지금의 AI 버블을 우려하는 시각이 간과하고 있는 점이 바로 이것입니다. 현재는 존재하지 않지만 머지않아 수십조 원 규모로 성장할, 젠슨 황이 언급한 이른바 ‘제로 빌리언 달러(Zero Billion Dollar)’ 시장의 잠재력입니다.

이번 주 뉴스레터에서는 최근 핫한 토픽이 된 AI 버블론을 짚어보고자 합니다. 물론 시장이 조정을 받을 수도 있고 조만간 폭락할 수도 있습니다. 과잉 투자도 일정 부분 피할 수 없겠죠. 하지만 핵심은? 이런 우려가 핵심이 아니라는 것이 바로 핵심입니다.

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