지난 주 로빈후드의 두 번째 비상장 벤처 펀드가 리테일 투자자를 대상으로 뉴욕증권거래소에 상장되었습니다. 지난 8월 13일 티커 RVII로 거래를 시작했고, 주당 25달러에 800만 주를 발행해 총 $200Mn을 조달했습니다. 로빈후드가 상장 전에 미리 담아둔 자산을 포함한 총 규모는 $225Mn입니다.

해당 펀드가 투자한 기업은 81곳에 달합니다. 이번 펀드는 와이콤비네이터 배치 기업에 전문으로 투자하는 극초기 전략을 구사하기 때문입니다. 태스클릿(Tasklet), 아르가랩스(Arga Labs), 클레이미(Klaimee), 오르나다인(Ornadyne)처럼 대부분 창업한 지 1~2년 된 회사들입니다. 회사당 투자금은 $250,000으로 동일하고 가장 최근 배치 기업들을 전문으로 편입합니다.

지난 3월 상장한 1호 펀드 RVI는 오픈AI, 데이터브릭스, 머코어, 램프, 리볼루트 등 상장을 앞둔 대형 비상장 기업이 주요 포트폴리오였습니다. 한 마디로 프리IPO 펀드에 가깝기 때문에 투자 전략 및 편입 자산이 비교적 직관적이었습니다. 반면 2호는 미국에서도 거의 최초로 상장된 극초기 펀드입니다. 심지어 첫 투자는 대부분 SAFE 형태로 이뤄지기 때문에 다음 투자 라운드가 열리기 전까지는 전환 가격, 즉 실제 지분율이 확정되지 않습니다. 그런 자산을 담은 펀드의 주식이 매일 거래되는 셈입니다.

극초기 YC 투자 펀드의 상장, 과연 투자의 민주화일까요 아니면 로빈후드의 단발성 실험일까요? 오늘 뉴스레터에서는 RVII의 투자설명서 및 분기 투자 업데이트를 통해 이 펀드가 어떻게 설계되었고, 유사한 방식으로 운용되어 온 YC 데모데이 펀드들의 실제 성과를 통해 무엇을 기대할 수 있을지 살펴보고자 합니다.

규제 완화가 만든 상장 조건

미국에서 비상장 기업의 증권은 오랫동안 적격투자자(accredited investor)에게만 판매되어 왔습니다. 연 소득 20만 달러 또는 주거용 부동산을 제외한 순자산 100만 달러가 기준이죠. RVII 투자설명서가 인용한 SEC 투자자보호국의 2025년 조사에 따르면 이 요건을 충족하는 미국 개인은 전체의 12.6%이며, 자격을 갖춘 사람 중에서도 실제로 사모 증권을 보유한 비율은 4.3%입니다. 전체 인구로 환산하면 1.3%입니다.

하지만 한 편에서는 스페이스X처럼 20년 넘게 비상장 상태를 유지해온 대형 테크 기업이 늘면서 해당 기업의 ‘가치 향상’이 비상장 단계에서 소수 부자들의 과실로만 돌아간다는 ‘사다리 걷어차기’ 논란이 지속되어 왔습니다. 비상장 기업 투자가 라스베가스 도박보다도 참여하기 어려운건 어불성설이란 비판도 있습니다.

결국 2025년 4월 새롭게 SEC의 수장으로 임명된 폴 앳킨스는 작년 하반기부터 본격적으로 규제 개혁에 나섭니다.

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FMS, 기존 명칭은 Flash Memory Summit, 매년 8월 미국 캘리포니아주 산타클라라 컨벤션 센터에서 열리는 세계 최대 규모의 메모리 및 스토리지 산업 전문 글로벌 컨퍼런스입니다. 하지만 2024년 1월 리브랜딩을 감행합니다. 바로 Future of Memory and Storage (FMS). 18년을 써온 이름을 바꾼건 AI 시대 메모리가 가진 위상 변화에 대한 예고편이었습니다. 플래시를 넘어 메모리와 스토리지 산업 전반을 다루겠다는 것이었죠.

그 당시의 상황을 되짚어볼 필요가 있습니다. GPU 수요가 정점을 지나는 것 아니냐는 논쟁이 있었고, 학습보다 추론이 시장을 끌게 된다는 전망이 있었으며, 하이퍼스케일러의 자체 칩이 엔비디아를 위협할 것이라는 이야기가 나오던 무렵입니다. 대부분의 시장 참여자는 이 전망들에 고개를 끄덕였지만, 나중 일로 치부했습니다. 메모리가 AI 인프라의 진짜 병목이 된다는 이야기는 희망사항처럼 들렸죠.

2년이 지난 지금, 당시의 내러티브는 대부분 현실이 되었습니다. 추론 워크로드가 인프라 투자의 방향을 결정하고 있고, 빅테크의 자체 개발 칩은 실제 배치 단계에 들어섰으며, 메모리는 15년 만의 공급 부족과 기록적인 계약가격 상승을 겪는 중입니다. 그만큼 FMS 행사의 위상도 훌쩍 높아졌습니다.

지난 8월 4일부터 6일까지 산타클라라 컨벤션센터에서 열린 FMS 2026에서 확인한 것은, 단순히 메모리월을 넘을 수 있느냐를 넘어 어떤 방식으로 극복하고 있느냐에 대한 답이었습니다. 스무 번째를 맞은 이 행사에는 사흘간 3,500명 이상이 다녀갔고, 350명 넘는 발표자가 세션을 채웠습니다. 이번 Dispatch에서는 현장에서 확인한 일곱 개의 메시지를 정리하고, 반도체 투자자라면 눈여겨 봐야할 인사이트를 짚어보고자 합니다.

모두가 KV cache를 언급합니다

세션을 옮겨 다니며 가장 먼저 확인한 것은 발표 주체를 불문하고 설명의 출발점이 거의 같았다는 점입니다. 메모리 업체든 컨트롤러 업체든 시스템 업체든, 자사 제품의 존재 이유를 KV (Key Value) cache에서 끌어왔습니다.

KV cache는 추론 과정에서 이전 토큰들의 계산 결과를 담아두는 단기 기억입니다. 모델이 답을 만들 때마다 앞선 문맥을 처음부터 다시 계산하지 않으려면 이 값을 어딘가에 들고 있어야 하는데, 컨텍스트가 길어지고 대화가 여러 턴 쌓이고 에이전트가 여러 단계의 작업을 연쇄로 돌릴수록 이 캐시가 급격히 커집니다.

여기서 중요한 것은 이 문제가 GPU를 더 사는 방식으로 깔끔하게 풀리지 않는다는 점입니다. HBM은 가속기 패키지에 본딩되어 나오기 때문에 메모리만 따로 늘릴 수가 없습니다. 메모리를 늘리려면 가속기를 더 붙여야 하고, 그 순간 연산 자원은 남는데 메모리 때문에 GPU를 사는 상황이 됩니다. 실제로 통상적인 구성에서 HBM 용량은 모델 가중치와 KV cache, 그리고 작업 공간이 나눠 쓰는데, 이 중 어느 하나가 커지면 나머지가 밀려납니다.

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한 사이버보안 소프트웨어 회사의 2025 회계연도 EBITDA 마진은 20.7%로, 전년 24.4%에서 3.7%포인트 떨어졌습니다. 2025년 3월 S&P는 매출 성장 둔화와 중소기업 수요 약화, 그리고 높은 이자 부담을 이유로 전망을 부정적으로 조정했고, 같은 달 블루아울과 오크트리가 유동성 보강 목적의 $200Mn을 하이일드 크레딧 형태로 투입했습니다. 그해 12월 S&P는 신용등급을 B-에서 CCC+로 한 단계 더 내렸습니다. 이후 회사는 비용을 줄여 2026 회계연도 마진을 23.3%까지 회복했지만 매출 성장은 살아나지 않고 있습니다.

이 회사는 여전히 영업이익을 냅니다. 제품도 팔리고 고객도 남아 있습니다. 그럼에도 시장은 사업의 생존과 함께 영업의 지속 가능성까지 의심하고 있습니다. 인수금융 만기가 2029년이지만 회사는 이미 비상 모드로 운영되고 있습니다.

얼마전 토마브라보가 수 조원을 투입한 포트폴리오 기업 메달리아의 경영권이 채권단으로 넘어가며 시장에 충격을 준 적이 있습니다. 소프트웨어 바이아웃으로 명성을 날리던 해당 펀드는 처음으로 조단위 상각을 경험하며 AI 등장으로 시작된 소프트웨어 아포칼립스로부터 안전하지 않음을 인정하였습니다.

이번 MoneyEDGE에서는 팬데믹 고점에 낮은 이자비용으로 대규모 바이아웃을 수행한 글로벌 사모펀드가 실제 겪고 있는 일을 다룹니다. 회사는 익명처리 하였지만 관련 기업이 어디인지는 쉽게 찾을 수 있습니다. 지금 월가에서는 한 편으로는 AI 인프라 투자를 기반으로 또다른 크레딧 확장 사이클이 진행되고 있지만 다른 한 편으로는 이전 사이클에 담은 소화불량 매물들을 가진 펀드들의 사투가 벌어지고 있습니다.

만기는 2029년, 하지만 남은 시간은 사실상 1년

지난달 미국 Top 3 사모펀드 그룹 중 한곳은 북미 테크 바이아웃 팀 리더십을 한꺼번에 교체하였습니다. 회사의 차세대 리더십으로 촉망받던 한 한국계 미국인은 20년에 가까운 뛰어난 성과에도 불구, 소리소문없이 구조조정 당하였습니다. 2020 - 20222년 빈티지의 대형 투자 건들에 대한 책임을 물어 하루아침에 쫓겨난 것입니다.

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1년 전 퍼플렉시티가 야심차게 출시한 브라우저 코멧(Comet), 발표 직후 설치해 보았습니다. 당시 AI 시대 웹브라우저가 게이트웨이로 진화한다는 아이디어를 가지고 관련 글도 작성하였었죠.

하지만 며칠 써보고는 다시 열지 않았습니다. 크롬에서 옮겨올 만한 이유를 찾지 못했고, 여러 탭을 가로질러 내용을 정리해주는 기능은 유용했지만 기존에 익숙해진 크롬이나 엣지를 대체할 수준의 편리함은 아니었습니다.

2025년 여름 퍼플렉시티(Perplexity)의 시리즈 E 라운드는 매우 핫한 펀딩 라운드 중 하나였습니다. 오픈AI와 앤트로픽의 기업가치도 빠르게 상승하던 시기였고 모두가 맹렬한 속도로 펀딩 경쟁을 벌이고 있었죠.

당시 투자에 참여한 한 운용사의 투자 메모에는 이런 문장이 있습니다.

해당 라운드는 $20Bn 밸류에이션에 마감됐고, 기존 투자자였던 IVP를 비롯, 미래에셋 등 다양한 투자자들이 라운드에 참여했습니다. 그리고 1년이 지났습니다. 회사의 연환산 반복 매출(ARR)은 $170Mn에서 $450Mn을 넘어섰다고 전해집니다. 그런데 예전같은 화제성은 찾아보기 힘듭니다.

이번 DealEDGE는 해당 메모를 다시 펼쳐놓고, 당시 제시된 근거들을 하나씩 현재 시점에서 확인해 보고자 합니다. 퍼플렉시티는 과연 $20Bn이라는 밸류에이션을 방어할 수 있을까요?

다시 펼쳐보는 퍼플렉시티 시리즈 E 투자 하이라이트

당시 투자 메모가 제시한 투자 논거는 총 일곱 가지로 정리됩니다.

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반응은 지금 우리가 기억하는 것과 사뭇 달랐습니다. 당시 서브스택에서 활동하던 마이클 스펜서는 해당 딜이 ‘비윤리적’이라고 조롱했습니다. 매출도 없는 회사의 주식을 이런 가치에 파는건 FTX의 샘(SBF)과 같은 행위라고 신랄하게 비판한 것입니다. 그러고는 해당 밸류에이션은 마이크로소프트로부터 더 적은 지분에 더 많은 돈을 받아내려는 의도된 유출로 보인다고 주장했죠. 아이러니하게도 그는 지금 구독자 22만 명의 AI Supremacy라는 뉴스레터를 운영하고 있습니다.

1년 뒤인 2024년 1월에는 바로 FTX의 SBF가 선택했던 ‘앤트로픽(Anthropic)’이라는 스타트업의 펀딩 소식이 화제였습니다. 멘로벤처스(Menlo Ventures)가 앤트로픽의 $750Mn 시리즈 D 라운드를 리드했는데, 당시 기업가치는 $18Bn. 매출 대비 200배가 넘는 숫자였죠.

AI 역사 시리즈 1편에서는 AI라는 시그널을 먼저 포착하고도 사업을 지속하지 못한 세 기업을 살펴봤습니다. 이번 편은 그 반대편입니다. AI 시대 쌍두마차 기업에게 컨센서스 형성 이전부터 과감한 베팅을 끌어낸 두 라운드, 그리고 그 라운드가 왜 ‘피보탈 (Pivotal)’했는지를 짚어보려 합니다. 결과를 알고 나서 하는 회고는 쉽습니다. 그래서 오늘은 지금 현재가 아닌, 당시의 시각으로 해당 상황을 다시 조망해 보고자 합니다.

그때는 그렇게 보이지 않았다

오픈AI $29Bn, 2023년 1월

지금 기준으로 $29Bn은 오픈AI의 펀딩 역사에서 신의 한 수가 된 가치입니다. 2026년 현재 마지막 라운드 기준 기업가치가 $852Bn이니 3년 만에 무려 30배 가까이 올랐습니다.

• 2022년 매출은 $10Mn 수준, 2023년 전망치는 $200Mn, 2022년 손실은 약 $540Mn. 챗GPT는 두 달 만에 월간 사용자 1억 명을 돌파했지만 그것이 매출로 전환된다는 시그널은 없었습니다.

• 2021년 구주 거래의 기업가치가 $14Bn이었으니 1년 남짓 만에 두 배가 된 셈이었고, 시장은 여전히 금리 인상과 비상장 펀딩 한파가 한창이던 국면이었습니다.

이 거래를 리드한 쓰라이브캐피털(Thrive Capital)의 빈스 행크스(Vince Hankes)는 당시 팟캐스트에서 $29Bn이 어떤 기준으로 봐도 근거를 찾기 어려운 수치였음을 스스로 인정했습니다. 그가 제시한 투자 논거는 크게 세 가지였죠.

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최근 초대형 기술주 기업의 성적표는 대체로 초라합니다. 6월에 상장한 스페이스X는 공모가 아래에서 거래되고 있고, SK하이닉스 ADR도 공모가를 겨우 맴도는 수준이죠. 그런데 그사이 상장 한 달 만에 주가가 50% 가까이 뛴 회사가 하나 있습니다. 이탈리아의 벤딩스푼즈입니다. 7월 1일 공모가 $29로 나스닥에 데뷔해 첫날 $40.50으로 마감했고, 8월 10일 종가는 $50을 넘었습니다. IPO 기업 딥다이브에서 한 번 다뤘던 그 회사죠.

상승의 배경에는 상장 전부터 준비해왔을 법한 M&A를 곧바로 성사시킨 사실이 있습니다. 8월 4일 발표된 인수 대상은 에어테이블(Airtable)이었습니다. 2021년 12월 시리즈 F에서 프리머니 $11Bn을 인정받으며 데카콘에 올랐던 회사입니다. 벤딩스푼즈는 그동안 에버노트나 비메오처럼 한물간 인터넷 자산을 사들여 되살리는 회사로 알려져 있었는데, 이번 딜은 그 지평을 한 층 넓혔다는 평가를 받습니다. 아직 성장 중인 실리콘밸리의 달링과도 같은 SaaS 기업을 사들였기 때문이죠.

숫자만 보면 이야기는 더욱 흥미진진합니다. 2021년 $11.7Bn을 터치했던 회사의 기업가치가 $1.285Bn으로 추락하였습니다. 액면으로는 기업가치 90% 폭락으로 보이죠. 그런데 딜을 들여다보면 그렇게 간단하지 않습니다. 에어테이블은 여전히 연간 20%대 성장률을 유지하고 있고, 보유 현금도 1조 원에 가까운 기업입니다. 단순한 헐값 매각으로 보기 어려운 구조가 여럿 숨어 있습니다.

이번 편에서는 세 가지를 순서대로 짚어보려 합니다. 먼저 금번 딜의 정확한 구조, 그리고 에어테이블과 같은 기업들이 현재 처한 딜레마를 한 단계 더 들어가 보겠습니다. 마지막으로 이번 사례를 통해 신기루와도 같은 비상장 기업의 밸류에이션에 대해서도 살펴보고자 합니다.

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에어테이블, 어떤 회사인가

에어테이블은 2012년 하위 리우(Howie Liu), 앤드루 오프스타드(Andrew Ofstad), 이매뉴얼 니콜라스(Emmett Nicholas)가 창업한 기업입니다. 3년간의 스텔스 모드를 거쳐 2015년 처음 제품을 공개합니다. 제품은 스프레드시트 UI를 채용한 관계형 데이터베이스 형태를 가진 노코드 툴입니다.

• 겉모습은 엑셀과 구글 시트에 가깝지만 본질은 데이터베이스입니다. 테이블끼리 관계를 맺고 뷰를 나누고 그 위에 자동화와 인터페이스를 얹을 수 있습니다.

• 핵심은 사용자가 관계형 데이터베이스에 대한 지식이 없어도 된다는 데 있었습니다. 누구나 재고 관리 시스템이나 콘텐츠 캘린더, 채용 파이프라인 등을 쉽게 만들 수 있도록 도와줍니다.

성장 궤적도 화려했습니다. 2018년 시리즈 C에서 이미 유니콘이 되었고, 2020년 9월 시리즈 D에서 $2.5Bn, 1년 뒤인 2021년 12월 시리즈 F에서는 기업가치가 $11.7Bn까지 솟구칩니다. 코로나 이후 팀 단위 협업 도구 수요가 폭발하며 관련 기업들의 기업가치도 연일 치솟던 시기였죠. 현재도 전세계 50만 곳이 넘는 기업들이 에어테이블을 사용하고 있으며 2026년 6월 기준 ARR은 약 $480Mn을 기록한 나름 건실한 회사입니다.

데이터베이스에 대한 지식이 없어도 데이터베이스를 구성할 수 있게 도와주는 생산성 도구, 마치 코딩을 몰라도 코딩을 가능하게 해주는 바이브 코딩 툴을 닮았습니다. 그리고 AI 이전 시대의 대표적인 생산성 툴이라는 이 아이러니가 에어테이블과 같은 노코드 툴 기업들이 현재 처한 딜레마를 잘 보여줍니다.

거래의 기본 골격

벤딩스푼즈가 8월 4일 제출한 6-K와 양사 발표를 종합하면 거래의 조건은 다음과 같습니다.

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문제는 비전과 망상, 그리고 사기 사이의 갭(Gap)이 그다지 멀지 않다는 점에 있습니다. 그리고 그 사이의 모호한 선을 넘는 순간 비전은 범죄가 됩니다. 수소 트럭을 만들었다고 주장하던 니콜라(Nikola)는 고급스러운 제품 데모를 조직했는데, 실제로는 트럭을 경사진 무대와 고속도로에서 굴러 내려가게 만든 것이었습니다. 학자금 지원 핀테크 프랭크(Frank)는 가짜 커뮤니티를 동원해 합성 데이터셋을 만들었습니다. 투자자에게 제시한 400만 사용자의 실제 규모는 그 10분의 1이었습니다.

이 두 사례의 공통점은 거짓말을 했다는 게 아니라, 거짓말을 뒷받침할 증거를 조직적으로 만들었다는 데 있습니다. 그런데 이러한 사건은 핫토픽으로 소비되고는 관심에서 멀어지기 일쑤입니다. 유사한 사기 사건이 끊임없이 반복될 수 있는 이유인지도 모릅니다.

지난주 조직 행동학 분야 유명 저널인 Organization Science 에는 실리콘밸리 형사 사기 사건들을 종합 분석한 「Criminal Deception in Silicon Valley」이란 논문이 개제되었습니다. 임페리얼 칼리지의 팀 바이스(Tim Weiss)와 엠리옹 경영대학원의 네베나 라도이노프스카(Nevena Radoynovska) 두 사람은 2000년부터 2023년까지 실리콘밸리에서 증권사기로 기소된 스타트업들의 법원 기록을 파고들었습니다. 12개 스타트업, 27건의 소송, 이들이 조달한 자금은 총 $1.8Bn, 확정된 피해액만 $688Mn, 창업자들에게 선고된 형량 합계 73년입니다. 오늘 뉴스레터에서는 이 기록들을 살펴보고자 합니다.

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사기의 구성

논문이 제시하는 핵심 개념은 ‘파사딩(façading)’입니다. 파사드, 즉 건물 정면의 외관을 뜻하는 단어입니다. 창업자가 실제 회사와는 다른 환상적 외관을 만들어 세우고, 그것을 청중 앞에서 연출하고, 무너지지 않게 지켜내는 일련의 과정을 가리킵니다.

어떻게 시작되는가: 기대와 현실의 격차

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온탕의 온도는 보통 38~40°C입니다. 대부분의 사람이 15분 이상 몸을 담그기 어려운 정도의 열기죠. 그런데 엔비디아가 최근 공개한 차세대 AI 서버 루빈 세대는, 그 핫텁보다 뜨거운 45°C의 냉각수로 칩을 식힙니다. 상식적으로는 뜨거운 물로 뜨거운 칩을 식힌다는 게 앞뒤가 맞지 않아 보이지만 이러한 역설이 7월부터 하이퍼스케일러에 배치되기 시작한 엔비디아 루빈에게 기대 이상의 에너지 효율 도약을 안겨주었습니다.

이유는 단순합니다. 냉각수 온도를 높일수록, 그 물을 다시 식히는 데 드는 에너지가 줄어들기 때문입니다. 냉각수가 45°C까지 견딜 수 있으면, 상당수 기후에서는 별도의 칠러(chiller) 없이 바깥 공기와 드라이쿨러만으로 열을 버릴 수 있습니다.

엔비디아의 데이터센터 냉각·인프라 담당 디렉터 알리 헤이다리(Ali Heydari)의 표현을 빌리면, 엔비디아 DSX 레퍼런스 디자인은 물 소비가 사실상 제로이고, 대개 1년 중 1% 정도의 극한 기간에만 칠러를 돌리면 되는 자기 완결성 시스템입니다.

몇 년 전만 해도 액체냉각은 슈퍼컴퓨터나 초고밀도 HPC 클러스터에서나 쓰던 특수 기술이었습니다. 지금은 가장 앞선 AI 서버 설계의 기본값이 되어 있습니다. 그리고 그 변화의 한복판에서, 한때 액체냉각의 미래로 불리던 침지냉각(immersion cooling)의 자리가 오히려 애매해지는 흥미로운 역전이 벌어지고 있습니다. 이번 호는 그 변화의 전모를 따라가 봅니다.

서밋에서 루빈까지, 8년의 성숙 곡선

이야기는 2018년 오크리지 국립연구소의 슈퍼컴퓨터 서밋(Summit)에서 출발합니다. 콜드플레이트인 냉판을 통해 물이나 글리콜을 순환시켜 칩을 직접 식히는 Direct Liquid Cooling (DLC)은 이 무렵부터 이미 HPC 세계의 표준이었습니다.

서밋과 그 뒤를 이은 프론티어(Frontier) 같은 엑사스케일 머신들은 모두 수랭식 랙 위에서 돌아갔습니다. 반면 서버 전체를 비전도성 유체에 통째로 담그는 침지냉각은 한참 뒤처져 있었습니다. 2021년 ASHRAE가 액체냉각 백서에서 누액 위험과 표준 부재를 경고할 때만 해도, 침지냉각은 금융권 서버나 통신 장비처럼 틈새 시장에 머물러 있었습니다.

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벤처 투자 라운드에 알파벳을 붙이는 것은 일종의 관행입니다. 어디에도 시리즈를 알파벳으로 붙이라고 요구하지 않죠. 시드나 프리시드, 프리시리즈A와 같은 용어들도 모두 시장에서 자생적으로 생겨난 용어들입니다. 때문에 명확한 정의나 법칙은 존재하지 않습니다. 대략적인 컨센서스가 있을 뿐이죠.

과거에는 꾸준히 성장하는 스타트업이더라도 시리즈 A, B, C. 보통 D나 E쯤 가면 슬슬 상장 얘기가 나오고, F를 넘기는 회사는 흔치 않았습니다. 라운드를 2년에 한 번씩 교과서적으로 진행한다고 가정하면 시리즈 F까지 하더라도 설립 후 10년은 넘는 시간이 예상됩니다. 그전에 고꾸라지거나 인수되거나 상장을 하는 것이 일반적이죠.

그런데 지난 7월 16일 데이터브릭스(Databricks)가 사인한 텀싯의 이름은 시리즈 M이었습니다. A부터 세면 열세 번째 알파벳입니다. 기존 투자자인 코투(Coatue)가 리드하는 이번 라운드는 약 $3Bn 규모, 기업가치는 $188Bn 입니다. 불과 5개월 전인 2월 시리즈 L에서 인정받은 $134Bn 대비 40% 오른 값이고, 1년도 안 되는 사이에 기업가치가 88% 뛴 셈입니다.

여기서 재밌는 건 M이라는 알파벳 그 자체입니다. 비상장 상태로 이렇게까지 라운드를 정직하게 쌓아 올린 회사는 손에 꼽습니다. 가장 유명한 사례가 스페이스X인데 회사는 시리즈 J 언저리에서 레터링을 멈췄고, 그 뒤로는 특별한 레터링 없이 조달을 이어오다가 지난 6월 드디어 $1.8Tn에 상장에 성공하며 비상장 딱지를 뗐습니다. 그러니 지금 시점에 알파벳을 M까지 정직하게 밟아 온 대형 스타트업은 데이터브릭스가 유일합니다. 오늘은 이 회사가 왜 상장을 미루면서까지 알파벳을 쌓는지, 데이터브릭스란 기업과 시리즈 M의 의미를 살펴보고자 합니다.

무엇을 하는 회사인가

이름은 익숙한데 정확히 뭘 하는 회사인지는 의외로 모호할 수 있습니다. 데이터브릭스는 2013년 UC버클리 연구자 일곱 명이 아파치 스파크(Apache Spark)를 상용화하려고 세운 회사입니다. 핵심은 ‘레이크하우스(Lakehouse)’라는 아키텍처인데, 이름 그대로 데이터 레이크와 데이터 웨어하우스를 한 지붕 아래 합친 개념이죠. 흩어진 데이터를 한곳에 모아 저장하고, 분석하고, 그 위에서 AI를 돌리는 통합 플랫폼입니다. 전 세계 2만 개가 넘는 기업이 쓰고, 포춘 500의 60% 이상이 고객입니다.

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리플렉트오비탈 (Reflect Orbital)

저궤도에 마일라 반사판 위성을 띄워 지상의 태양광 발전소에 일출 90분 전과 일몰 90분 후까지 태양광 서비스를 제공하겠다는 스타트업입니다. 2024년 시드라운드에서 세콰이어가 스페이스X 이후 처음으로 선택한 스페이스테크 기업이라는 점이 주목을 끌었죠. 당시 WeeklyEDGE에서도 간단히 다룬 바가 있습니다.

회사는 열기구에 10미터 크기 반사판을 매달아 검증을 마친 상태였고, 2025년 하반기 첫 위성 발사와 2025년 4분기 서비스 상업화를 목표로 제시했습니다. 당시 이 딜을 읽는 프레임은 기술 디플레이션이었습니다. 발사 비용이 10년 사이 10분의 1로 떨어지면서, 스타트업이 위성을 어떻게 올릴지 고민하는 대신 그 위에서 무엇을 팔지에 집중할 수 있는 환경이 만들어졌다는 것이었습니다.

2026년 7월 현재 리플렉트오비탈은 올해 가을 위성 첫 발사를 앞두고 시리즈 A+에 해당하는 브릿지 라운드를 SAFE 형태로 진행하고 있습니다. Post-money Cap 기준 기업가치는 $600Mn. 아직 운영 중인 궤도 위성이 없는 기업임을 고려하면 상당한 프리미엄을 인정받고 있습니다.

시드 라운드 이후 2년, 확인할 사항은 두가지 입니다. 그동안 무엇이 실제로 구체화되었고 무엇이 여전히 약속으로 남아 있는가, 그리고 궤도에 아무것도 올리지 않은 상태에서 $600Mn이라는 숫자가 무엇을 의미하는가. 이번주 DealEDGE에서 살펴보고자 합니다.

아이디어를 실행으로

회사의 시작은 2021년 10월입니다. 스페이스X와 집라인(Zipline)을 거친 벤 노왁(Ben Nowack)이 창업에 나섰고, 같은 집라인 출신으로 스탠퍼드를 그만두고 합류한 트리스탄 셈멜핵(Tristan Semmelhack)이 공동창업자가 되었습니다.

회사가 대외적으로 내건 문장은 태양을 통제 가능한 서비스로 만들겠다는 쪽에 가깝습니다. 다만 창업의 출발점은 기술보다 경제성에 대한 분석이었습니다. 태양광 패널은 이미 넘칠 만큼 지어졌지만 여전히 전기가 필요한 시간대와 발전이 가능한 시간대 사이 격차가 존재합니다. 그리고 이러한 불일치를 해소하기 위해 발전소와 그리드, 인버터와 배터리 등 추가 인프라고 요구되죠. 회사의 출발은 발상의 전환 그 자체, 즉 거울을 우주에 띄워 밤에도 태양을 사용하자는 것이었습니다.

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추론 (Inference)

요즘 반도체 시장에서 메모리와 함께 가장 핫한 단어 중 하나입니다. 엔비디아의 그록(Groq) 인수, 세레브라스의 성공적인 IPO, 그리고 엔비디아에 도전장을 낸 기업들의 펀딩 레이스까지, 2025년 시장의 중심 용어가 ASIC이었다면 2026년 현재 AI 트렌드를 이끌어가는 흐름은 오픈소스, 풀스택, 그리고 에이전트 및 추론 수요인 것입니다.

그런데 우리는 이 추론에 대해 얼마나 알고 있을까요? 특히 비전문가의 입장에서 추론 수요는 도대체 무엇을 의미하며 어떤 지점에서 가장 효용성을 발휘하는 것인지 아직도 직관적이지 않은 느낌이 있습니다. GPU보다 몇 배 빠르다는 벤치마크 숫자는 넘쳐나지만, 그 속도가 어떤 기능을 가능하게 하는지, 그리고 왜 어떤 기업에는 맞고 어떤 기업에는 맞지 않는지는 잘 설명되지 않습니다.

그래서 오늘 뉴스레터에서는 하나의 대표적인 실제 도입 사례를 거울삼아 이 질문에 접근해 보려 합니다. 바로 금융 리서치 플랫폼 알파센스(AlphaSense)가 2025년 세레브라스(Cerebras)의 칩을 도입한 사례입니다.

투자 자료를 검토해 본 사람이라면 알 것입니다. 수백 건의 공시, 실적 발표 내용, 애널리스트 리포트를 하나씩 열어보며 필요한 문장을 찾아내는 작업이 얼마나 지난한지 말입니다. 알파센스는 4주에서 6주가 소요되는 이 과정을 단 20분 안에 끝낼 수 있다고 강조합니다. 5억 건에 달하는 문서를 상대로 애널리스트가 실시간으로 후속 질문을 던지고, 시스템은 초 단위로 답을 돌려줍니다.

이러한 서비스의 질적 변화는 상당 부분 소프트웨어가 아니라 하드웨어의 개선에서 비롯되었다는 점이 흥미롭습니다. 알파센스는 2025년 3월 세레브라스와 파트너십을 맺고 자사 추론 워크로드의 핵심을 이 회사의 칩으로 옮깁니다. 회사 발표에 따르면 추론 속도는 약 10배 빨라졌고, 같은 시간에 처리하는 문서량은 100배 가량 늘었습니다. 흥미로운 점은, 오픈AI가 같은 칩을 도입한 것은 그로부터 1년이나 지난 뒤였다는 사실입니다. 이 시차 안에 추론 칩 시장의 작동 원리가 압축되어 있습니다.

왜 알파센스였나: 워크로드 수요, 그리고 타이밍

알파센스는 공시, 실적 트랜스크립트, 셀사이드 리서치, 전문가 콜을 아우르는 금융 리서치 플랫폼으로, 블룸버그와 CapitalIQ를 이은 차세대 서비스로 떠오르는 곳입니다. 2025년 말 ARR $500Mn을 돌파하며 전년 대비 73% 성장했고 지난달에는 비상장 기업가치가 $7.5Bn을 넘어섰습니다.

이 서비스를 쓰는 사람들은 애널리스트, 뱅커, 시장 전문가처럼 정보를 읽고 종합하는 데 하루의 상당 시간을 쓰는 전문가들입니다. 바로 이 고객들의 데이터 사용 및 분석 업무 성격이 세레브라스의 장점과 잘 맞아떨어진 것입니다.

알파센스가 2025년 초 주목한 것은 단순 검색을 넘어선 “에이전틱(agentic)” 리서치로의 전환이었습니다. AI 에이전트가 스스로 여러 단계의 리서치를 수행하고 수백만 건의 문서를 교차 분석해 애널리스트 수준의 결론을 만들어내는 방향이죠. 2025년 2월 오픈AI가 ‘딥리서치’를 출시하며 처음 대중화시킨 기능합니다.

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그리고 지난 주말, 월스트리트저널을 통해 추가 펀딩 소식이 전해졌습니다. 세콰이어(Sequoia)와 제인스트리트(Jane Street)가 라운드를 이끈다는 내용이었는데, 여기서 특이점이 하나 눈에 띕니다. 두 라운드의 기업가치가 서로 다릅니다. 세콰이어가 이끄는 라운드는 기업가치 $10Bn, 제인스트리트가 이끄는 라운드는 $20Bn이라는 언급입니다. 같은 회사, 거의 같은 시점인데 두 가격표가 정확히 두 배 차이 납니다.

이 장면은 지난달 머코(Mercor) 공동창업자 브렌든 푸디(Brendan Foody)가 저격했던 ‘세콰이어 스캠’의 구조를 그대로 소환합니다. 세콰이어가 한 라운드를 두 개의 트랜치로 쪼개 투자하면서 높은 쪽 숫자만 세상에 알리고, 창업자들은 그 숫자가 전체 라운드에 대한 기업가치인 것처럼 직원들과 초기 투자자들에게 잘못된 정보를 전달하도록 유도한다는 것입니다.

동일 라운드 동일 밸류에이션은 벤처 투자 시장의 1인 1표제와도 같은 암묵적 규칙이었습니다. 이제는 그 시대도 끝나가는 것일까요? 동일 라운드 기업가치의 숫자가 둘로 갈라지기 시작한 이 현상, 과연 무엇이고 어떤 것을 의미하는지 살펴보고자 합니다.

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하나의 회사, 두 개의 가격

푸디가 겨냥한 구조는 심플합니다. 선도 투자자는 낮은 기업가치로 큰 지분을 확보하고, 다른 투자자들은 거의 같은 시점에 높은 기업가치로 작은 지분을 삽니다. 그리고 세상에 발표되는 숫자는 높은 쪽입니다. 이 구조가 성립하는 이유는 세 참여자의 이해가 정확히 맞물리기 때문입니다. 탑티어 투자자는 낮은 진입가로 즉각적인 장부이익을 얻고, 창업자와 기존 투자자는 실제 가중평균 가격보다 훨씬 높은 헤드라인 숫자를 손에 쥐며, 뒤늦게 높은 가격을 감수하고 들어온 투자자들은 인기 회사의 주주명부에 이름을 올립니다.

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불과 3년 전만 해도 미국 벤처캐피탈 업계를 지배하던 정서는 반성이었습니다. 팬데믹 시기의 제로 금리가 만들어낸 2021년의 광풍, 그리고 2022년부터 이어진 급격한 조정을 지나며 시장에는 다운라운드와 대규모 상각, 그리고 멈춰버린 펀드레이징이 남았습니다. 당시의 화두는 규율이었습니다. 밸류에이션은 정상화되어야 하고, 딜 사이즈는 합리화되어야 하며, 벤처는 본연의 모습으로 돌아가야 한다는 목소리가 업계를 채웠죠.

2026년 상반기의 숫자들을 보면, 그 팬데믹 사이클의 상흔은 이제 잊혀진 것처럼 보입니다. 상반기 투자액 $412.7Bn은 이미 2025년 연간 총액을 30% 가까이 넘어섰고, 엑시트 가치는 $2.19Tn로 지난 10년치를 합친 것보다 큽니다. 스페이스X는 $1.7Tn라는 사상 최대 규모의 IPO를 완료했고, 오픈AI와 앤트로픽은 비공개 상장 신청을 마친 상태입니다. 모든 투자 단계의 밸류에이션은 2021년 고점을 회복했거나 이미 넘어섰습니다. 액면 그대로 읽으면, 하나의 버블을 또 다른 버블로 덮는 것이 벤처캐피탈의 교훈이었나 싶은 그림이기도 합니다.

그러나 이번에 발간된 PitchBook-NVCA 2분기 벤처모니터의 장표들을 하나씩 뜯어보면, 지금의 시장을 2021년의 반복으로 읽는 것은 정확하지 않다는 사실이 드러납니다. 총량은 그때를 닮았지만, 자본이 흐르는 구조는 전혀 다르기 때문입니다. 오늘 VentureEDGE는 이번 리포트의 핵심 장표들을 재료 삼아, 2026년 상반기 미국 VC를 설명하는 일곱 가지 구조적 변화를 정리해 보고자 합니다.

1️⃣ 2026년은 2021년의 재현이 아니다

첫 번째 변화부터 짚고 시작해야 합니다. 나머지 여섯 개를 읽는 기준이 되기 때문입니다.

표면적인 지표만 보면 2026년은 2021년 호황의 재현처럼 보입니다. 상반기 투자액이 연간 기준으로 역대 최고 궤도에 올라 있고, 모든 투자 단계의 중간값 프리머니 기업가치가 2021년 고점을 회복하거나 이미 넘어섰습니다. 프리시드, 시드, 시리즈 D+ 단계는 2021년 대비 두 배를 웃돌고, 시리즈 C는 95%, 시리즈 A는 89.9%, 시리즈 B는 83.3% 수준까지 올라왔습니다.

그러나 자금이 배분되는 방식을 보면 두 사이클은 전혀 다릅니다. 상반기에 집행된 $412.7Bn 가운데 $100Mn 이상 메가라운드가 차지한 비중은 87.5%입니다. AI 기업이 가져간 몫은 $355.9Bn, 전체의 86%입니다. 반대로 $100Mn 미만 거래의 투자액 비중은 2024년 43.8%에서 2025년 33.1%, 그리고 올해 12.5%로 가파르게 줄었습니다. 투자액은 사상 최대인데 거래 건수는 2021년의 19,699건에 한참 못 미치는 수준에 머물러 있습니다.

요컨대 2021년은 낮은 금리와 크로스오버 자금이 산업과 단계를 가리지 않고 시장 전반의 가격을 끌어올린 유동성 사이클이었습니다. 2026년은 AI의 성장 기대, 컴퓨트와 인프라에 대한 대규모 자본 수요, 그리고 소수 카테고리 리더를 둘러싼 경쟁이 시장을 끌어올리는 집중의 사이클입니다.

밸류에이션이 같은 높이에 도달했더라도, 그 높이를 지탱하는 엔진이 다릅니다. 리포트도 이 점을 명시합니다. 2021년의 동인이 저금리와 풍부한 유동성이었다면, 지금은 빠른 매출 성장과 시장 장악에 대한 기대가 최상단의 밸류에이션을 밀어올리고, 그 가격이 다시 전 단계의 비교 기준이 되고 있다는 것이죠.

이 구분이 중요한 이유는 리스크의 성격이 달라지기 때문입니다. 유동성 사이클은 금리가 되돌리지만, 단일 테마 사이클은 그 테마의 성장이 기대에 미달할 때 되돌려집니다. 리포트가 “AI가 기대만큼 성과를 내더라도 수익은 소수 승자에 집중될 것이므로, 높은 가격에 넓게 뿌려진 자금 중 상당수는 리스크에 노출된 상태”라고 짚은 대목은 이 사이클의 취약 지점을 정확히 가리킵니다.

2️⃣ AI는 창업 비용을 낮췄지만, 승리 비용은 높였다

두 번째 변화는 AI 섹터 내부의 양극화입니다. “AI에 돈이 몰렸다”는 문장만으로는 설명되지 않는 현상이 데이터에 나타나 있기 때문입니다.

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2022년 11월 30일 챗GPT가 공개되던 시점, 생성형 AI라는 단어는 이미 실리콘밸리에서 낯선 표현이 아니었습니다. 불과 한 달 반 전 마케팅 카피 생성 스타트업이 $1.5B 기업가치로 유니콘에 등극했고, 오픈소스 이미지 모델을 앞세운 런던의 스타트업은 시드 라운드에서 $1B 기업가치를 인정받았습니다. 그보다 두 달 앞서서는 AI로 생성한 그림이 미국의 한 주립 박람회 미술대회에서 대상을 받으며 저작권과 창작의 정의를 둘러싼 논쟁에 불을 붙였습니다.

이 세 장면의 주인공이 재스퍼(Jasper AI), 미드저니(Midjourney), 스태빌리티AI(Stability AI)입니다. 챗GPT라는 본 무대가 열리기 전, 생성형 AI의 전주곡을 연주한 기업들이죠. 셋 모두 시대의 변곡점을 가장 먼저 포착했고, 둘은 대규모 자금까지 선점했으며, 하나는 외부 자본 없이 유료 매출을 만들어내는 AI 조직의 사례로 주목받았습니다.

그런데 4년이 채 지나지 않은 지금, 세 기업의 위치는 당시의 기대와 상당한 거리가 있습니다. 재스퍼는 대규모 구조조정 이후 엔터프라이즈 버티컬 SaaS로 사업 범위를 좁혔고, 미드저니는 할리우드 메이저 스튜디오들의 저작권 소송에 직면한 가운데 하드웨어라는 새로운 방향을 모색하고 있습니다. 스태빌리티AI는 창업자 퇴진과 구제성 자금 조달을 거쳐 출발점과는 전혀 다른 회사가 되었습니다.

이번 주 WeeklyEDGE는 AI 역사 시리즈의 첫 편으로 이 세 기업의 2022년 4분기와 그 이후 4년을 짚어봅니다. 시그널을 포착하는 능력과 사업을 지속시키는 능력이 왜 별개의 문제인지, 비즈니스의 기본기가 무엇인지를 다시 확인해 보고자 합니다.

2022년 4분기, 무슨 일이 있었나

챗GPT 등장 직전의 몇 달을 복기해 보면, 생성형 AI의 시대가 오고 있다는 다양한 시그널들을 읽을 수 있습니다.

시작은 미드저니였습니다. 2022년 9월 미국 콜로라도 주립 박람회 미술대회 디지털 아트 부문에서 미드저니로 생성한 작품 ‘Théâtre D’Opéra Spatial’이 대상을 받았습니다. 수상자가 AI로 제작한 작품임을 밝히면서 예술계와 언론의 논쟁이 이어졌고, 생성형 AI라는 키워드가 테크 커뮤니티를 넘어 일반 대중에게 전달된 첫 사건이 되었습니다. 당시 미드저니는 창업자 데이비드 홀츠(David Holz)가 이끄는 10여 명 규모의 소규모 조직이었지만, 디스코드 기반의 독특한 배포 방식과 유료 구독만으로 이미 흑자를 내고 있다는 사실이 알려지며 업계의 관심을 모으고 있었습니다.

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2026년 7월 2일, 시가총액 100조 원의 수처리 및 위생 감염 방지 서비스 전문 기업 에코랩(Ecolab)이 데이터센터 냉각 기술 분야 선도사인 캐나다의 쿨IT 시스템즈 (CoolIT Systems) 인수를 종결했습니다. 3월 20일 발표 당시 예고했던 것보다 빠른 종결이었죠. 거래 규모는 약 7조 원 ($4.75Bn), KKR과 무바달라가 보유한 지분을 대상으로 한 전액 현금 인수였습니다.

최근 1 - 2년 침지냉각(immersion cooling), 또는 액침냉각이 시장에서 상당한 주목받았습니다. 엔비디아가 레퍼런스 디자인 단계에서부터 액체냉각을 강하게 밀어붙이면서, 침지냉각이 곧 다음 표준이 될 것처럼 이야기되는 경우가 많았죠.

하지만 현장에서 관측되는 내러티브는 결이 좀 다릅니다.

• 침지냉각은 탱크에 서버를 통째로 담그는 방식이다 보니 유지보수 인력이 절연유를 뒤집어써야 하는 작업 환경부터, 탱크 안에서 문제가 생겼을 때 책임 소재를 어떻게 나눌지까지 운영 단계의 잡음이 계속 따라붙습니다.

• 벤더가 제시하는 PUE 수치와 실제 설치 현장의 반응 사이에는 아직 검증이 덜 된 간극이 남아 있습니다.

쿨IT-에코랩 딜이 흥미로운 지점도 바로 여기서 나옵니다. 시장의 관심이 침지냉각 같은 화제성 기술보다, 이런 운영 리스크를 누가 책임지고 관리하느냐는 훨씬 덜 화려한 문제로 옮겨가고 있다는 신호로 읽히기 때문입니다.

캘거리에서 게임용 쿨러를 만들던 회사가 어쩌다 글로벌 화학·수처리 기업의 100억 달러짜리 하이테크 전략의 중심에 서게 됐는지, 이번주 뉴스레터를 통해 살펴보고자 합니다.

쿨IT, 어떤 회사인가

쿨IT는 2001년 캐나다 캘거리에서 게임용 액체냉각 회사로 출발했습니다. 데이터센터 시장에 진입한건 2012년, 직접액체냉각(Direct Liquid Cooling, DLC) 기업으로 사업을 전환하면서부터입니다. 이후 냉판(cold plate)과 냉각수 분배장치(CDU), 매니폴드, 루프 설계·제조 역량을 꾸준히 쌓았습니다.

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초기 투자는 물 흐름과 비슷합니다. 수많은 기업이 스쳐 지나가기 때문에 한 회사에 오래 눈을 두기도 어렵고, 오래 들여다본다고 해서 더 나은 판단이 나오는지도 사실 의문입니다. 흐름 속에서 잠깐 손을 담가 물의 온도를 느끼는 정도, 초기 딜을 대하는 현실적인 감각은 대개 그 언저리에 있습니다.

이번에 손을 담가본 회사는 Prototyping.io입니다. 최근 와이콤비네이터 봄 배치에 합류했고, CAD 파일을 완성된 기계 부품으로 바꾸는 과정을 자동화하겠다고 말합니다. 눈길이 가는 지점은 AI가 들어가는 자리입니다. 제조업이 오랫동안 기술 투자를 쏟은 곳은 기계 자체였지만, 이 회사가 지목하는 병목은 그보다 앞에 있습니다. 기계를 한 대도 켜기 전에 사람이 도면을 해석하고 제조 가능성을 따지고 공정을 짜는, 며칠에 걸친 사전 작업입니다.

요즘 와이콤비네이터를 보면 한 가지 흐름이 또렷합니다. 2026년 봄 배치만 해도 공장 작업자의 가동률을 비전 AI로 측정하는 Optifye, 항공·방산 부품의 품질 문서를 자동화하는 GroundControl, 조달 업무를 자동화하는 Lumari처럼, AI를 제조 워크플로우 안으로 밀어 넣는 회사들이 줄줄이 눈에 띕니다. 소프트웨어가 디지털 영역을 넘어 물리적 생산으로 넘어오고 있다는, 지난 1 - 2년간 쌓여온 테제가 배치 단위에서 가시화되는 국면이죠.

Prototyping.io이 특별한 이해관계가 있는 회사는 아닙니다. 국내에서 비슷한 업을 영위하는 기업들을 여럿 봐온 터라 잠깐 눈이 간 곳 중 하나입니다. DealEDGE는 그렇게 흐르는 초기 투자를 잠깐 맛보는 섹션 정도로 봐주시면 됩니다. 대단한 발굴이나 추천이 아니라, 지금 미국에서 실제로 돌고 있는 시드 라운드 하나를 투자자의 시선으로 따라 읽어보는 자리입니다.

어떤 문제를 풀 것인가

Prototyping.io는 2026년 봄 배치(Spring 2026)로 와이콤비네이터에 합류한 회사입니다. 산업(Industrials) 카테고리에 속하고, 인공지능·하드웨어·제조·자동화가 태그로 붙어 있습니다. 지난 6월 16일 진행된 데모데이에서 발표를 진행한 190개 기업 중 한 곳입니다.

하는 일을 한 문장으로 요약하면, CAD 파일을 완성된 기계 부품으로 바꾸는 과정을 자동화하는 것입니다. 회사는 이를 ‘Mechanical Manufacturing Intelligence Model(기계 제조 인텔리전스 모델)’이라 부릅니다. 설계에서 생산까지의 흐름을 소프트웨어로 처리해, 보통 수 주가 걸리는 리드타임을 짧게는 하루까지 줄이겠다는 것이 제안의 골자입니다.

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CapitalEDGE Acquired — 기업을 인수하는 사람들의 이야기

서치펀드, 인수창업, 마이크로PE, 많이 들어는 봤는데 한국에서도 과연 가능할까요? CapitalEDGE Acquired와 함께 그 답을 찾아보시기 바랍니다.

케빈 타윌(Kevin Taweel)과 짐 엘리스(Jim Ellis). 1992년과 93년에 나란히 스탠포드 MBA를 졸업한 두 …

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이제 웨이모(Waymo) 서비스는 실리콘밸리를 일컫는 Bay Area 지역 어디에서도 이용할 수 있는 서비스가 되었습니다. 샌프란시스코에서 산호세 전역으로 서비스 범위를 넓히며 ‘고속도로’ 주행도 더이상 웨이모에게 장벽이 되지 못합니다.

문제는 따로 있습니다. 집에서 웨이모 서비스를 이용하고자 앱을 열면 차량 도착 예정 시간이 30분으로 찍힙니다. 물론 유동인구가 많지 않은 산호세 남쪽 주거지역이란 특수성은 있습니다. 샌프란시스코 공항에서 차량을 호출하면 15분 정도 웨이팅 시간이 뜨기는 합니다.

이 한 장면이 2026년 웨이모의 상황을 압축해서 보여줍니다. 첫 3번 승차 20% 할인 쿠폰까지 뿌리며 이용객들을 끌어들이려 하지만, 아직까지 운행 차량의 수는 도심 지역을 커버하기에는 턱없이 부족합니다. 수요는 확인했는데 공급이 그 수요를 따라가지 못하는 상황, 이 비대칭은 더 이상 소프트웨어의 영역이 아닙니다.

미국에서는 이미 일상 서비스가 되어가고 있는 로보택시 서비스, 2026년 웨이모가 직면한 과제는 과연 무엇인지 이번 뉴스레터를 통해 풀어보고자 합니다.

2026년 웨이모의 현 주소

2026년 상반기 현재 웨이모는 상용 자율주행 서비스에서 가장 앞서 있는 사업자입니다. 2026년 1월에는 마이애미에서 일반 승객 탑승을 시작했고, 3월 말 기준 미국 10개 도시에서 주당 50만 회를 넘는 완전자율주행 승차를 제공했다고 공식적으로 밝혔습니다. 6월 말 기준 웨이모 앱 직접 서비스 도시는 댈러스·휴스턴·로스앤젤레스·마이애미·내슈빌·올랜도·피닉스·샌안토니오·샌프란시스코 베이 지역이며, 오스틴과 애틀랜타는 우버 앱을 통해 호출이 가능합니다. 직접 앱 9개 도시와 우버 연동 2개 도시 구조가 형성된 셈입니다.

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그리고 머피는 세 번째를 지목했습니다. 연결, 인터커넥트입니다. 이유는 단순합니다. 컴퓨팅 성능이 좋아지는 속도가 그 컴퓨팅들을 서로 잇는 네트워크가 좋아지는 속도를 앞질러 버렸기 때문입니다. 칩은 빨라졌는데, 칩과 칩 사이가 그 속도를 못 따라갑니다. 수만 개의 가속기가 데이터를 기다리며 놀고 있다면, GPU를 아무리 더 사들여도 소용이 없습니다.

그 한복판에 60년간 인터커넥트의 핵심이 된 소재 하나가 있습니다. 구리입니다. 컴퓨팅의 거의 모든 신호를 실어 나른 기본 배선재였죠. 그런데 AI 클러스터가 요구하는 데이터 속도에서, 구리는 물리 법칙의 벽에 부딪힐 것이라는 전망은 일찌감치 제기되었습니다. 속도를 올릴수록 신호가 갈 수 있는 거리가 짧아집니다. 어느 지점을 넘으면 같은 랙 안에서조차 안정적인 연결을 만들지 못합니다. 더 빠른 모델, 더 큰 클러스터를 원할수록 문제는 보다 심각해집니다.

그래서 2026년, 구리를 대신할 기술들이 한꺼번에 경주마에 올라탄 원년이 되었습니다. 데이터를 빛으로 바꿔 보내는 실리콘 포토닉스(silicon photonics), 광 전환 단계를 건너뛰고 테라헤르츠(THz) 전파를 와이어에 직접 싣는 방식, 그리고 마이크로LED와 유리 기판까지. 2026년은 이 중 몇 가지가 로드맵 슬라이드에서 실제 출하 제품으로 넘어온 해입니다.

이번 프라이머가 던지려는 진짜 질문은 “어느 기술이 이기느냐”가 아닙니다. 엔비디아도, 브로드컴도, 마벨도 같은 스위치 제품군 안에 여러 방식을 동시에 실어 출하하고 있습니다. 가장 많은 이해관계가 걸려 있는 회사들조차 여러 대안들을 테스트하고 있다는 뜻이죠. 그러니 우리가 봐야 할 것은 승자 한 명이 아니라, 이 전환이 누구의 매출로 흘러 들어가는가입니다.

병목이 옮겨가면, 자금도 옮겨갑니다. 이번 편은 그 자금들이 향하는 좌표를 그려보는 작업입니다.

왜 지금인가: 구리의 벽

구리가 데이터를 나르는 방식은 전선에 전압을 거는 것입니다. 이미 광범위하게 검증된 방식이지만, 주파수와 거리가 올라갈수록 신호가 비선형적으로 망가진다는 단점이 있습니다. 매트 머피가 컴퓨텍스에서 제시한 숫자가 그 윤곽을 가장 선명하게 보여줍니다. 구리는 레인(lane)당 100Gb/s에서 약 5m를 갑니다. 200Gb/s로 올리면 그 거리가 2.5m로 줄고, 400Gb/s에 도달하면 같은 랙 안에서조차 신뢰할 수 있는 연결을 만들지 못합니다.

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미래에셋이 그 명단에 이름을 올린 데에는 나름의 배경이 있었을 겁니다. 상장 전 투자자로 일찌감치 관계를 구축한 이력도 있었을 것이고, 머스크의 ‘전담 은행’으로 통하는 모건스탠리와 쌓아온 네트워크도 작용했겠죠. 워낙 역사적인 딜이었던 만큼, 그 신디케이트에 한국 증권사 한 곳이 끼어 있다는 사실만으로도 소셜미디어에서는 ‘한국의 위상’을 논하는 반응도 어렵지 않게 볼 수 있었습니다.

그런데 상장 직후 일이 터졌습니다. 증권신고서에는 분명 미래에셋이 2,314,815주를 인수하기로 적혀 있었는데, 정작 국내에서 미래에셋이 사모 형태로 받은 청약자들에게는 단 1주도 배정되지 않았다는 것입니다. 언론이 곧바로 꺼내 든 키워드가 ‘코리아 패싱’이었습니다. 글로벌 자본시장의 배정 메커니즘이, 졸지에 ‘우리가 무시당했다’는 자존감의 문제로 둔갑한 순간이었습니다.

과정에 문제가 있었다면 고치면 됩니다. 오히려 이번 일을 글로벌 자본시장 안으로 한 발 더 들어가는 계기로 삼으면 그만입니다. 그런데 언론이 자극적인 키워드를 뽑고, 거기에 여론이 들끓고, 마침내 당국까지 ‘검사’라는 잣대를 들고 나오는 풍경은 어떻게 봐도 우스꽝스럽습니다. 요즘 유행하는 표현을 빌리자면, 전형적인 ‘자존감 낮은 불안형’ 연애의 끝판왕입니다.

이 사태를 어떻게 바라봐야 할까요. 정말 머스크와의 관계가 충분히 로열하지 못해서였을까요, 아니면 골드만삭스의 의도적인 ‘무시’가 있었던 걸까요. 오늘 뉴스레터는 언론 기사가 아니라, 오직 공개된 공시 자료만을 근거로 한 발 물러서서 이번 사태에 대한 합리적인 분석을 담아보고자 합니다.

무슨 일이 있었나

우선 분명히 해야 할 점은, 이번 미래에셋이 국내에서 진행한 청약이 일반 개인을 대상으로 한 공모가 아니었다는 사실입니다. 49인 이하 사모 형태로 진행되었고 전문투자자로 등록된 개인과 법인에 그 대상이 한정됐습니다. 최소 참여 금액이 10만 달러로 약 1.5억 원이고 개인이 정말로 미래에셋이 진행한 청약에 참여했다면 적어도 10억 원 이상은 주문을 넣었을 것입니다. 단순히 개미가 패싱당했다는 표현은 처음부터 맞지 않는 것입니다.

우선 이번 스페이스X의 공모가 어떤 방식으로 진행되었는지는, 유럽과 일본에서 공시된 관련 문서들에 이미 명확하게 기재되어 있습니다.

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